人民币自然均衡实际汇率1978—2004.PDFVIP

孙茂辉 :人民币自然均衡实际汇率 :1978 —2004 人民币自然均衡实际汇率 :1978 —2004 孙茂辉 　　内容提要 :均衡汇率是判断汇率水平是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观 依据 。长期自然均衡实际汇率是基本经济因素决定的、保证经济内外均衡和充分就业的 实际汇率水平 。本文根据 自然均衡汇率理论和中国宏观经济特点 ,提出估计人民币自然 均衡实际汇率的结构方程 ,采用 1978 —2004 年的年度数据 ,利用全息极大似然法进行系 统估计 ,得出人民币中、长期自然均衡实际汇率 ,测算出人民币实际汇率失调程度 。实证 分析结果表明 ,近几年人民币存在一定程度低估 ,但汇率失调程度趋向收敛 。目前人民币 升值压力主要来自金融经济层面 。应整合中央银行和外汇管理部门职能 ,协同利用宏观 经济政策 ,进一步完善人民币汇率市场形成机制 。 关键词 :人民币　自然均衡实际汇率 　系统估计 　汇率失调 一 、引　言 近期市场对人民币有较强升值预期 。人民币汇率是否失调 ? 失调程度如何 ? 是我国宏观经济 管理中需要做出判断的重要问题 。判断人民币汇率是否合理 ,首先要测算出人民币均衡汇率 。历 史上 ,购买力平价一度成为研究均衡汇率的起点 。Nurkse ( 1945) 首次明确定义了均衡汇率 。上世 纪 80 年代后 ,经济学家提出了许多均衡汇率模型 ,如 Williamson ( 1994) 提出的基本要素均衡汇率 ( ) ( ) ( ) ( ) FEER 模型 ,Stein 1995 提出的自然均衡实际汇率 NATREX 模型 ,Clark 和 MacDonald 1998 提出 ( ) ( ) ( ) ( ) 的行为均衡汇率 BEER 模型 , Edwards 1989 、Elbadawi 1994 和 Montiel 1999 提出的发展中国家 ( ) 均衡实际汇率 ERER 模型等 。从方法上看 ,均衡汇率模型大体上可分为两大类 :一类是行为均衡 类模型 ;另一类是自然均衡类模型 。行为均衡汇率模型不设定模型结构 ,只研究影响汇率的敏感因 素与汇率之间协整关系 ,得出统计意义上的均衡汇率 。自然均衡汇率模型继承了汇率的宏观经济 分析方法 ,研究实质经济因素决定的实际汇率的中长期均衡趋势 。 ( ) 陈彪如等 1992 最早对人民币均衡汇率进行了量化研究 ,测算了 1981 —1990 年间人民币的理 ( ) ( ) 论汇率 。早期其它有影响的工作还有易刚、范敏 1997 和陈学彬 1999 等 。 近年来 , 国内学者主要以 ERER 模型为基础 ,构造行为均衡汇率简约模型研究人民币实际均衡 汇率 。 ( ) 张晓朴 1999 ,2001 分别用 ERER 、BEER 模型研究人民币均衡实际汇率 ,对国内人民币汇率实 ( ) 证研究有重要影响 。林伯强 2002 利用向量 自回归协整分析 ,研究人民币和美元双边均衡实际汇 ( ) ( ) 率 。张静 、汪寿阳 2005 在张晓朴模型基础上 , 引入资本管制变量 。王维国、黄万阳 2005 综合了 ( ) ( ) ( ) ( ) 张晓朴研