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汇率与资本项目管制下的人民币国际化
CEEM | China External Environment Monitor 中国外部经济环境监测
中国社会科学院世界经济与政治研究所
世界经济预测与政策模拟实验室
工作论文系列 2012.002
Mar.5 2012
张斌
bjzhangbin@
徐奇渊
oxuqiyuan@
汇率与资本项目管制下的人民币国际化
摘要: 本文阐明了香港人民币离岸市场上的套利交易活动以及离岸与在岸市场之间的互动
机制，利用实证模型检验了离岸市场发展对在岸外汇市场的影响。人民币离岸市场发展的主
要驱动力量在于套利，但与一般套利活动的不同之处在于：由于内地货币当局持续外汇市场
干预下的人民币小幅渐进升值,人民币离岸市场的套利空间不会因为套利活动增加而收窄。
实证研究发现，人民币离岸市场的发展进一步刺激了资本流入中国，自2010年8月人民币离
岸市场正式建立以来，平均每个月多流入的短期资本规模约为90-100亿美元。
关键词：人民币国际化 离岸市场 套利
JEL: F32 F33 F41
RMB Internationalization in the Context of Exchange Rate and Capital Account Control
Abstract ：We explain the logic of RMB offshore market development and how RMB offshore
market development affect onshore market. The key driver of RMB offshore market development
is arbitrage. Under the strategy of gradual appreciation of RMB by the Chinese authority, room for
arbitrage in RMB offshore market is not narrowed even if scale of arbitrage increased. Our
regression result indicates short-term capital inflow increased by 9-10billion USD per month since
the establishment of RMB offshore market.
Key words: Internationalization of RMB, Offshore market, Arbitrage
引 言
2008年全球金融危机之后，国际社会普遍认同当前国际货币体系存在缺陷，需要进行改
革。其中，人民币加入SDR以及发展人民币成为新的国际储备货币两个话题在国际社会引起
了广泛关注。一些国际知名学者对人民币国际化寄予厚望，倡议未来形成美元、欧元和人民
币三足鼎立的国际货币格局，以弥补国际储备货币供给方面的不足，从而克服美元主导下国
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