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上市公司资产重组监管程序价值探究摘要 目前上市公司资产重组主要是从资产变更规模与质量两方面监管，无法很好解决资产重组后企业经营效率降低的核心问题。而将重组资产信托引入现有监管程序则可很好的解决问题。 关键词 资产重组 资产信托 一、重组监管程序的架构剖析 重大资产重组是指上市公司在日常经营活动之外进行资产交易达到规定比例，导致公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为 。作为上市公司一种重要行为其涉及《证券法》等多部法律，故证监会08年出台了《上市公司重大资产重组管理办法》（以下简称《管理办法》）在监管程序上对其进行了集中规定，包括监管标准、信息公开、中介服务机构责任等问题。资产重组成功的关键在于新的资产组合是否能创造更高的利润，故对资产重组监管亦应围绕该问题，目前监管主要包括资产变更的规模与质量两个方面： 从规模上讲可分为三个层次：首先，变更的资产总额、资产营业收入达到公司上年对应项50%以上或资产净额达到50%以上且超过5000万，构成重大资产重组进行普通审批 ；其次，变更的资产总额达到上年对应项70%以上或出售全部经营性资产同时购买其他资产，由并购重组委员会审核 ；最后，若购买资产总额达到公司上年资产100%，在并购重组委员会审核的同时资产须已持续经营三年以上且近两年平均盈利应超过两千万 。 从质量上讲亦可分为三个层次：首先，须符合证券市场的一般监管标准，譬如聘请独立财务顾问、律师事务所出具意见 ；其次，对涉及的资产本身应提交经审核的盈利预测报告以及资产评估报告 ；最后，资产重组完成后在年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况 。 二、重组监管程序的再定位 现有重组监管体现了常用的监管思路：一、资产规模越大监管越严；二、强调信息披露。该方式对普通证券市场行为监管而言一般适用，但在资产重组中却有缺陷：首先，不利于对投资者保护。很多无法上市的企业为了取得上市资格通过向上市公司注入资产变相上市，一般而言企业越小风险就越大，但根据以上监管思路反而放松了监管；其次，不利于对企业债权人、员工的保护。资产重组意味着上市经营模式的重大变更，很可能危害债权人与员工的利益，但现有重组程序中并没有考虑到对其权利的保护；三、不利于证券交易秩序的维护。资产重组对企业的实际影响需长时间经营才能确定，但其消息的披露往往会立即对市场产生影响，特别是ST企业一般都会资产重组而成为市场炒作的热点。 重组监管程序应将重点放在判定新资产组合的效益。资产重组是否成功在其实施前无论如何细化监管都无法完全确定，通常而言资产重组是购入盈利性资产或剥离亏损资产，而根据科斯有关企业性质的观点，企业与市场是两种不同的资源配置方式 ，企业的规模决定于其内部管理成本与市场成本的比较，若管理层能使企业配置资源成本小于市场交易成本，企业就能够扩大规模。对于企业资产重组而言，其成功与否不仅取决于资产原先的情况，更与管理者的资本运作能力以及新资产组合内部的协调有关，譬如说两个不同的厨师使用同样的调料做出的菜肴可能天差地别。而《管理办法》对上市公司资产重组后的监管主要是独立财务顾问的督导工作 ，显然是不够的。 三、重组监管程序重构：资产信托管理 资产信托管理应纳入现有监管程序。资产重组监管的核心在于保证上市公司能提高盈利能力，因此可以规定由上市公司与其资产交易对方之间签订附条件生效合同，在不改变交易资产产权的情况下，先由上市公司在一定期间内管理重组协议规定的资产组合，若期满后能达到约定效果再进行产权转移。譬如上市公司购买资产，双方可以约定如通过上市公司的经营确能使该资产达到资产转让前的平均收益水平或更高，则资产所有权转让，如无法达到预期效果则说明新资产组合无法提高效率，双方应解除合同。 资产信托管理能够很好的解决现有监管程序中的问题。从投资者、债权人的角度讲，若资产重组能够提高企业的经营水平，其权益就能够得到很好的保障；从企业员工的角度讲，资产重组一般意味着与原有资产相配合的员工被裁员，但通过引入信托制度，被剥离的资产很有可能因提高收益而不被剥离，而被购买的资产为保持其原有盈利水平一般会避免裁员，即使最后发生裁员亦有一定的宽限期；对于证券市场而言，可以防止资产重组被恶意炒作，上市公司资产短期内没有发生实质变更，则不会造成其股价的大幅波动，而通过定期公布新资产组合的运营情况，市场本身可以判断其重组效果，形成对证券的合理评价；对于资产交易对方而言，虽然此种安排使其权益无法得到很好的保障，但由于其所交易的对象涉及大量中小投资者的利益，显然应该由其分担一部分风险。进一步讲，上市公司资产重组本身带有巨大的不确定性，因此此行为并不应该被法律所鼓励。 参考文献： [1]顾功耘.经济法教程.上海人民出版社.2006.9.