从灰色到黑色 只有一念之隔.docVIP

从灰色到黑色 只有一念之隔债市“打黑”风暴掀起后，一般投资者所问的问题多是“债券代持在银行间市场普遍存在，是否违规违法”？“债券代持”与“质押式回购”、“买断式回购”的区别何在？ 事实上，如果债券代持只是“公对公”的市场化交易，而不存在通过交易手段将原本市场化的收益转化为私人所有，或是与代持机构“分成”，形成利益输送等，那么离“违法”还有相当远的距离。 简言之，债券代持、丙类户与一级半市场，是银行间债券市场的主要灰色地带。之所以称之为“灰色”，也在于它们本身并不违法，甚至是否违规也有待商榷。但如果存在利益输送，性质就截然改变。 然而，“灰色”与“黑色”之间想要发生跨越式改变，并没有难以逾越的“护栏”，跨越往往只在一念之间。这也使得债市“打黑”本身看上去并非终极目的，如何在监管层面进一步完善，则是更深层次的命题。 “护栏”在哪里？ 用更为官方化的语言来表述债券代持，是“实际出资人由于某种原因不能购买或持有某些债券，而委托他人购买且持有一只或多只债券，待影响其不能持有债券的原因消失后再购回债券的操作”。在正常的情况下，“代持”阶段的收益，应该由实际出资人和受托人共同分享。 然而，上述“正常情况”下的操作模式忽略了交易中的现实情形。由于银行间债市是“场外市场”，因此并没有采用股票投资者熟悉的“集合竞价”及“自动撮合交易”，它采用的是“询价交易”，这就