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2016 年9 月22 日 中国：电信服务 证券研究报告 4G 投资和中国铁塔迎来收获；上调中联通至买入(强力买入名单) 中联通：盈利强劲增长且业务受中国铁塔的影响最大 中联通推出4G 的时间较晚，但上半年其4G 净增用户已开始迎头赶上。在我们看 国内三大运营商估值比较表 来，公司在数据增长方面拥有最大的上行空间，截至7 月份其4G 渗透率仅为 12-m Target Current Upside/ Company Currency Rating 28% ，低于中联通的52%和中电信的44% 。我们预计下半年公司盈利将加速复 price price downside 苏，受4G 经营杠杆的推动。我们估算中国铁塔对中联通盈利的影响最大，占其 CU HK$ Buy* 12.4 9.1 37% CM HK$ Neutral 112.0 94.5 19% 市值的50%，远高于中电信的38%和中移动的7%。我们认为盈利增长潜力、中 CT HK$ Neutral 4.9 3.8 28% 国铁塔扭亏为盈及其对中联通的价值贡献上升均为潜在推动因素。将中联通H 股 股价截至9 月19 日；*表示该股位于强力买入名单。 评级从中性上调至买入，并加入强力买入名单，中联通A 股评级从中性上调至买 资料来源：Datastream、高华证券研究 入。 相关研究 中移动：数据流量增长减速、盈利管理 中国：电信服务：盈利份额之争；中移动移出强力买入名单， 中移动的数据流量同比增速从今年一季度的170%降至二季度的104%，并可能在 2016 年8 月10 日 2017 年进一步降至72%，受到4G 渗透率较高以及上半年4G DOU 同比增速仅 中国：电信服务：签订租赁协议；电信运营商EBITDA 存在小幅 为32%的影响。此外，上半年中移动在三家运营商盈利总额中的占比为82%，高 上行空间，2016 年7 月11 日 于其2006 年以来80%的历史均值。我们预计中移动将通过主动降低漫游费来控 中国移动 (0941.HK) 买入: 恢复评级并评为买入（位于强力名 制盈利以减少潜在的监管风险。鉴于以上因素，加之公司股价在三家运营商中对 单）；仍处于4G 普及最佳时期，2015 年12 月3 日 应的上行空间最低，我们将中移动评级从买入下调至中性。一个潜在的上行风险 中国：电信服务：铁塔交易条款公布；基本符合预期，2015 年 是中移动表示明年3 月可能会提高其现金派息率（公司的派息率低于全球同 10 月25 日 业）。因估值在我们覆盖的公司中较为充分而维持中性评级。 在获得进一步经营数据后重估中国铁塔 由于现金流生成稳定并拥有增长潜力，铁塔资产一直炙手可热。中国铁塔拥有的 铁塔数量是全球第二大铁塔公司Indus 的13 倍左右，公司表示计划于2017 年底 上市。虽然今年二季度遭遇亏损，但我们估算2016 年中国铁塔的EBITDA 利润 率将保持强劲并升至52%。鉴于我们目前已获得进一步经营数据，我们将中国铁