保险行业：利差向上、估值见底,投资机会到来--兼论保险股及投资逻辑.pptVIP

首选中国平安，2011年业绩最具成长性、估值最低 明年综合金融优势继续显现、业绩爆发点多：银行业务由于收购并表业绩爆发、寿险业务明年准备金无需大幅增提增长良好、信托业绩进入业绩高成长、财险业务继续高景气度。维持买入评级，目标价78.62元 寿险业务是利润贡献主要来源，公司受银保渠道新规影响最小；公司个险渠道非常明显竞争优势，在行业代理人增员面临瓶颈时，更容易与其他公司拉大差距，强者恒强 员工股减持压制公司股价，随着今年减持任务完成，减持利空逐渐消失 估值最低且处于历史最低，对应11年隐含新业务倍数仅10倍。 主要风险：如完成收购深发展，面临再融资风险 中国平安分部净利润构成，综合金融优势继续显现 分部净利润构成 FY2009 FY2008 1H2009 1H2010 人寿保险业务 10,374 -1,464 6,942 6,551 财产保险业务 675 500 -25 1,088 银行业务 1,080 1,444 577 1,104 证券业务 1,072 550 367 828 其他业务 1,281 605 -149 295 合计 14,482 1,635 7,712 9,866 人寿保险业务 71.6% -89.5% 90.0% 66.4% 财产保险业务 4.7% 30.6% -0.3% 11.0% 银行业务 7.5% 88.3% 7.5% 11.2% 证券业务 7.4% 33.6% 4.8% 8.4% 其他业务 8.8% 37.0% -1.9% 3.0% 合计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：公司公告，海通证券研究所 其次中国太保，基本面稳健、财险业务是最大亮点 中国太保是弹性大的品种，寿险业务增长较好+财险业务是公司亮点，维持买入评级，目标价32.08元 公司寿险业务增长较好，核心个险新单增速较为不错，预计未来3年新业务价值有望增长20%，快于国寿但大幅低于平安 公司财险业务优势非常明显，是最大亮点，且财险净利润占比最高，近期财险综合成本率大幅下降、业绩超出市场预期，重估空间最大 估值最低且处于历史最低，对应11年隐含新业务倍数10.9倍 大非解禁风险很小 主要风险：考虑到高基数，银保保费受银保新规影响最大 中国太保分部净利润构成，财险业务占比最高、重估空间大 分部净利润构成 FY2009 FY2008 1H2009 1H2010 人寿保险业务 5,427 4,030 1,557 2,174 财产保险业务 1,422 537 643 1,521 其他业务 507 -1,998 210 324 合计 7,356 2,569 2,410 4,019 人寿保险业务 73.8% 156.9% 64.6% 54.1% 财产保险业务 19.3% 20.9% 26.7% 37.8% 其他业务 6.9% -77.8% 8.7% 8.1% 合计 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 资料来源：公司公告，海通证券研究所 中国平安、中国太保和中国人寿盈利预测及目标价 代码 股票名称 EPS（元） EVPS（元） NBVPS（元） 投资评级 目标价(元) 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 601318 中国平安 1.82 2.35 3.06 21.14 26.60 31.50 1.54 2.13 2.66 买入 78.6 601628 中国太保 0.86 0.80 1.00 11.44 13.03 14.86 0.58 0.70 0.82 买入 32.7 601601 中国人寿 1.16 1.21 1.52 10.09 11.33 13.08 0.63 0.72 0.85 增持 32.0 资料来源：公司公告，海通证券研究所 谢谢! 欢迎交流! 海通证券研究所 非银行金融行业核心分析师 潘洪文电 话：021Email：panhw@ 公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。 行业评级 增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，行业整体回