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股指期货交易策略及资产管理运用  第一部分 股指期货的基本交易策略 根据投资者交易目的之不同，国际上金融经济学术界与金融产业界通常将股指期货的基本交易策略分为：投机（Speculation）、套期保值（Hedging，也译为避险）及套利（Arbitrage）三大类，但为了澄清一些概念与翻译方面的误解，我们在此特别将价差（Spread）单独列出作为第四大类。 一、投机（Speculation） 投机是指那些专门在股指期货市场上买卖股指期货合约，即看涨时买入做多、看跌时卖出做空以期获利的交易方式。需要说明一下的是，在英文原文中Speculation一词是中性的，并不具有像中文中的“投机”那样具有贬义；香港交易所将这一类目的之交易称为“纯交易”（Pure-trading），这样在英文原文与中文译文中都是中性名词，显然与其原义更显贴切。 二、套期保值（Hedging） 套期保值（Hedging，也译为避险）是指通过在股指期货市场上买卖与所持股票（现货）价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避股票（现货）价格波动风险。股指期货套期保值的原理是，在一般情况下，股指期货的价格与股票现货的价格受相同因素的影响，从而它们的变动方向是一致的。投资者只要在股指期货市场建立与股票现货市场相反的持仓，则在市场价格发生变化时，他必然会在一个市场上获利而在另一个市场上亏损。通过计算适当的套期保值比率可以达到亏损与获利的大致平衡，从而实现保值的目的。 三、套利（Arbitrage） 套利（Arbitrage）是指利用股指期货市场和股票现货市场之间出现的不合理差价（Mis-pricing），通过同时开仓买进价低者并卖出价高者，等两者价格收敛时再两边同时平仓，以赚取价差从不合理回归合理过程中的收益。正因为股指期货和股票市场之间可以套利，股指期货的价格才不会脱离股票指数的现货价格而出现离谱的价格。 套利交易理论上可以做到无风险（Risk-free），但所需资金大，适合资金雄厚、交易技术先进的投资者。股指套利必须借助于程序化交易、算法交易等自动交易系统，因为自动交易系统可以及时发现套利机会、及时捕捉市场的流动性并下单交易，且随时监控持仓情况并进行风险控制，通常情况下是人工无法胜任的。 套利与套期保值的区别主要在于目的不同：套利的目的是为了获取理论上无风险的套利收益，而套期保值的目的是未来对冲市场下跌或上涨的系统性风险。 四、价差（Spread） 价差（Spread）交易，是针对期货市场上不同合约之间的价差进行的交易。在价差交易的基本原则是，交易者要同时在相关合约上进行交易方向相反的交易，也就是说要同时建立一个多头部位和一个空头部位。价差交易也可以看作是一类特殊的投机交易，它投机的对象是不同合约之间的价差，而投机交易的对象则是单个合约自己的价格。 价差交易与套利交易从理论到实践都有本质不同的区别。 理论上说，价差交易与套利交易的主要区别有二： 一、套利交易只做单方向的，即仅做收敛方向；而价差交易是可以做双向的。与投机交易可以看涨（做多）或看跌（做空）相类似，价差交易即既可以看价差扩大也可以看价差收窄，从这个意义上说，价差交易是一种特殊的投机交易。 二、套利交易在股指期货到期交割时，所持有的股指现货与股指期货合约必定会收敛；而价差交易中所持有的近月合约到期时，合约之间的价差不一定收敛。 从交易实践方面说，价差交易与套利交易也存在着明显的区别：国际市场上股指期货一般都有专门的价差（Spread）合约，即只需要开仓买入或卖出股指期货价差合约就相当于是做多某股指期货合约同时做空另一股指期货合约了，而该价差合约所需的保证金也远较投机交易中股指期货的保证金要少，所需的交易手续费等也远较一多一空两笔投机交易要少。也就是说，在成熟的衍生品市场上，有专门的价差合约可供交易，不需做多某投机合约同时做空另一投机合约来进行价差交易，而且在资金使用效率上较后者高很多。而套利交易肯定需要同时在股指期货与股票现货两个市场上进行交易，建仓与持仓是跨期货与现货两边的。 国内有时把“套利（Arbitrage）”与“价差（Spread）”都译作“套利”，这样翻译会混淆两种不同类别的交易方式，并不很确切。香港把Arbitrage译作“套戥”（戥děng者，学名戥秤，是古时专门用来称量金、银、贵重药品和香料的精密衡器），这样翻译形象地彰显了套利交易的两大特点：一是套利交易需要精密的衡量与计算，二是每笔套利交易能赚取的收益都是微小的，套利是靠积少成多的。 下文我们分别对这四大类交易策略做详细的介绍。 目录 第一章 投机（Speculation） 6 1.1资金管理的概念、内涵及重要性 7 1.1.1资金账户的总体风险测算 7 1.1.2测算收益与风险的比例 8 1.1.3合理搭配投资组合 8 1.1.4