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机构投资者促进文化企业价值回归摘要：文化类企业的价值评估存在较大困难，能否利用机构投资者的专业性对文化类企业的价值进行合理定位？本文以我国传播与文化产业上市公司为研究对象，研究上市前机构投资者股东类型和上市前询价机构数量与上市后市场表现的关系；同时分析了机构投资者持股变化对公司股票收益率影响。研究发现，风险投资持股的公司的股价波动相对较小；参与询价的机构数量与企业上市首日及其后期的市场表现没有显著的关系。研究结果表明引进风险投资者有利于传播与文化类企业价值的合理定位。 关键词：传播与文化企业，机构投资者，风险投资，价值回归 一、引言 国家“十二五”文化产业发展规划纲要指出引导社会资本以多种形式投资文化产业，推动文化产业跨越式发展，使之成为新的经济增长点。文化企业作为文化产业发展的细胞，文化企业及文化企业集团的发展状况决定了文化产业发展的高度。文化企业要想发展壮大，必须借助资本市场，通过资本市场引入风险投资或者是机构投资者，帮助文化企业实现合理的市场定位。文化产业类公司利用风险投资和机构投资者的专业能力，使自身在公司定价、战略制定、经营管理方面获得更好进步。 传播与文化类企业整体规模小、无形资产占比高导致估值难、市场运作水平低、赢利模式不清晰等原因，增加了传播与文化企业价值评估风险。同发达国家的文化企业，我国文化产业发展相对落后，规模小、技术创新不足、管理理念落后和文化专业性人才匮乏。截止2012年8月底，我国沪深两市共有34家传播与文化类上市企业，其总市值为2192.38亿元，无形资产占比约为42%。由于无形资产的独创性和独占性，是的市场上很难找到替代品或类似产品；同时无形资产的盈利能力和经济寿命因经济环境、宏观调控、市场同类产品企业的竞争，以及消费者的消费观念、新技术的革新等表现出较大的不稳定性和不确定性（张毅，2010）。正是由于传播与文化类资产的特殊性，在其估值定价方面，更需要专业性的投资者。风险投资和机构类投资者，通常坚持价值投资和长期投资的理念，围绕证券价值做出买进或卖出的决定。所以说，传播与文化产业企业引入风险投资和机构类投资者对企业的管理、经营运作、市场定位具有很大的帮助。 机构投资者对于资本市场的发展起到了重要作用，最重要的表现为机构投资者可以稳定市场。机构投资者作为理性投资者的代表，能对证券的内在价值做出正确估值；如果市场对证券出现估值错误，机构投资者就可以通过买进价值低估证券或卖出价格高估证券来稳定市场。欧阳瑞和曾爱婷（2009）以1999 年至2007 年沪深两市上市公司数据构建面板数据，研究了机构投资者持股比例对股票收益率波动的影响，实证结果证明机构投资者持股比例与股票收益率波动负相关，机构投资者对我国股票市场起到了一定的稳定作用。 另外机构投资者持有上市公司的股份，在一定程度上可以提升公司的价值。石美娟和童卫华（2009）以2005—2007年后股改时期的公司数据， 研究了后股改时期机构投资者与公司价值的关系。研究发现，机构投资者持股比例和公司价值存在显著正相关关系，在后股改时期，机构投资者通过各种方式，促进了公司价值的提升。唐跃军和宋渊洋（2010）选用2003-2007年在深交所和上交所上市的企业，对机构投资者持股变动对公司业绩的影响进行了实证研究；研究结果发现，机构投资者持股变动对公司业绩具有显著的正面影响。国政和阮青松（2010）通过收集2007年至2009年部分上市公司的数据，实证分析了机构投资者持股比例与公司价值的关系。通过研究发现。机构投资者持股比例与上市公司的公司价值之间存在一定程度上的正相关关系，也就是说，机构投资者持股比例的增加促进了公司价值的增加。 二、研究设计 （一）样本选取 本文以在我国沪深证券交易所上市的传播与文化产业类企业为研究对象；研究所需数据取自wind数据库、巨潮资讯及和讯财经网站。在选取样本时剔除了如下的上市公司：（1）上市时所属行业类别不是传播与文化产业类；（2）财务报表资料不全或者披露不规范的公司。按照上述标准剔除后，共得到有效样本18个；选用的传播与文化产业行业是按照中国证监会（CS2RC）行业分类标准划分。 （二）研究方法 首先，根据上市之前公司股东中是否含有风险机构投资者，把样本公司划分为含有风险机构投资者的样本公司和不含有风险机构投资者的样本公司。其次，根据证监会规定，公司首次上市发行新股，在初步询价阶段必须有机构投资者参与询价。根据初步询价的结果，得到样本公司参与询价的机构数量。最后，研究了机构投资者持股变化对公司股票收益率的影响。 1.对于上市之前是否含有风险投资者的界定 文章把在上市之前公司股东中含有风险机构投资者并且持有发行人5%以上股份的传播与文化产业类公司设为虚拟