众筹融资信息披露问题探析.PDFVIP

2015年4月 开放导报 April 2015 第2期 总第179期 CHINA OPENING JOURNAL No.2 Total No.179 【金融研究】 众筹融资信息披露问题探析 雷华顺 （华东政法大学，上海 200135） [摘要] 众筹融资过程中存在的诸多信息失灵问题，造成交易双方在判断能力、谈判能力等方面不对 等，不仅违反“意思自治、平等和诚信”等基本原则，更可能因逆向选择和道德风险引发“劣币驱逐良 币”效应，导致众筹市场的消亡。市场自身无法解决信息失灵问题，需要制度克服，路径包括公权力的 强制介入，对双方权利、义务和责任重新分配，实现双方地位的实质平等，或者通过冷静期、担保等制 度设计达到上述目的。 [关键词] 众筹 信息失灵 克服 制度设计 [中图分类号] F832 [文献标识码] A [文章编号] 1004-6623（2015）02-0049-04 [作者简介] 雷华顺 （1983 — ），江西九江人，华东政法大学经济法学院博士研究生，研究方向：企业法制。 　　 众筹融资行为的营利性、涉众性、虚拟性等特 切实履行审核把关之职责，在多大程度上进行实地 征，致使融资过程中的信息失灵问题尤其突出，易 风险的预测和防范，是否与融资方结成利益共同体 造成诸多负面效应。 甚至恶意串通等，都无从得知，存在道德风险。 3. 融资成功后，股东与管理者之间信息不对 一、众筹融资信息失灵表现与后果 称。小股东难以掌握企业经营信息、营利状况，无 从得知公司盈利状况，长期得不到分红，权益受侵 （一）信息失灵的表现 害的案例非常普遍。 1．融资者与投资者信息不对称。融资者会选择 4. 投资者与平台之间信息不对称。包括平台虚 性地传递投资相关信息，对于负面的如产品瑕疵、 构融资信息，或者与融资者串通，发布虚假融资信 潜在风险等信息加以掩盖或隐瞒，对融资有利的信 息，骗取投资的恶意欺诈。 息积极传递甚至夸大宣传。而作为相对方的个人投 （二）信息失灵的后果 资者，通常无法了解和掌握融资方的真实信息，这 1. 微观层面 一不对称风险也存在于融资者与融资平台之间。 信息失灵的存在，使得民法中的平等、意思 2. 领投人与跟投人信息不对称。融资方为提升 自治、诚实信用等基本价值都发生了不同程度的扭 投资者信心，通常采取“领投+跟投”模式，但信息 曲，具体表现为： 不对称，包括融资方与领投者之间信息不对称、领 一是判断能力不对等——意思自治原则的扭 投人与跟投者之间的信息不对称等。领投者能否承 曲。意思自治，是指在法律允许的范围内，按照自 担起对融资者项目风险的识别和判断之职责，是否 己意志行事，不受非法干涉之自由。由于信息失灵 49 的存在，一方当事人对信息的收集、筛选、识别， 1. 强制性增加信息优势方的信息披露义务 以及据此作出的风险识别及判断的能力明显优于对 在众筹融资模式下，传统应用于IPO的强制性 方，处于谈判对方的信息劣势方的意思自治是不充