无财务杠杆的公司股权自由现金流2、有财务杠杆的公司的股权自由 ....pptVIP

无风险利率： ◆ 无违约风险 ◆ 无再投资风险 现金流的货币与无风险利率的一致性原则 决定于无风险利率的选择，是用于估计现金流的货币而非公司所在地。 例如现金流根据名义美元而估计，无风险利率选取美国国债利率。 无债务评级的公司可以有两种选择: 1、最近的借款历史 观察公司最近借款，可获得公司所所取得违约补偿额，由此估算出债务成本 2、估计综合性等级 以公司的各种金融比率为基础来确定。从被评级公司开始，探讨每一级别中各公司所共同具备的金融特征。例下表列出了每一评级中的利息覆盖范围 零增长模型 假设红利额保持不变，即DPSt=DPS0 举例：某公司背景信息： 2000年公司的每股红利=2.04 收益和红利的预期增长率=5% 无风险债券的利息=7.5% 市场风险溢价=5.5% =0.75 股权资本成本=7.5%+（0.75×5.5%）=11.63% 股权资本的价值= = = = 32.31元 问2000年(评估年)公司的估价是多少？ 2、两阶段红利贴现模型： 该模型考虑了增长的两个阶段为：较高增长率的初始阶段和随后的稳定阶段。 股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值 ＋期末股票价格的现值 超长增长率，每年g% 持续n年 稳定增长率，每年gn% 持续永久 * 专题二 股票估价之 贴现模型 估计各种现金流 一、股权自由现金流 1、无财务杠杆的公司股权自由现金流 2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流 二、公司自由现金流 一、股权自由现金流的计算 作为股权资本现金流的是公司履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流，也是公司在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率后所需的全部资本性支出后的现金流---称作股权自由现金流。 1、无财务杠杆的公司股权自由现金流 无财务杠杆的公司无任何债务，因此无需支付利息和偿还本金。并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本。 销售收入(主营业务收入) －经营费用 ＝利息、税收、折旧、摊销前收益 (EBITDA) －折旧和摊销 ＝利息税前收益(EBIT) （营业收入） －所得税 ＝净收益 十折旧和摊销 ＝经营现金流 －资本性支出 －营运资本增加额 ＝股权资本自由现金流 股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的剩余现金流，它可能为正，也可能为负。如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本。如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者。在考察股权资本投资者的收益时，更普遍使用的指标是净收益(又称为税后利润)。 股权自由现金流和净收益的关键区别如下： 2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流 有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用之外，还要使用现金支付利息费用和偿还本金。但是，有财务杠杆的公司可以通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资，从而可以减少所需的股权资本投资。 销售收入 －经营费用 ＝利息、税收、折旧、摊销前收益(EBITDA) －折旧和摊销 ＝利息税前收益(EBIT) －利息费用 ＝税前收益 －所得税 ＝净收益 十折旧和摊销 ＝经营现金流 －优先股股利 －营运资本增加额 －偿还本金 +发行的新债务 =股权资本自由现金流 2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流 无财务杠杆的公司股权自由现金流和有财务杠杆的公司股权自由现金流不同之处在于后者多了“利息费用”、“偿还本金”和“新发行债务”。债务的支付有不同的税收处理。利息支出是税前费用而偿还本金是在税后扣除的。 公司发行新债务的规模取决于公司管理层认为当前的财务杠杆比率是高于、低于还是正好等于公司理想的杠杆比率 新债发行额 =偿还本金 +δ（资本性支出－折旧+营运资本追加额） δ表示理想负债比率，即负债/总资产的理想比率。 2、有财务杠杆的公司的股权自由现金流 如果一家公司处于其所认为的理想债务比率，换言之其负债比率是公司未来进一步融资希望达到的水平。这时，公司股权自由现金流的计算可以简化如下： 净收益 －（1－δ）（资本性支出－折旧） －（1－δ）营运资本追加额 =股权资本自由现金流