北京大学光华管理学的院财务案例课件2.ppt

Lecture 17;1. 公开发行;公开发行的过程;;;;;;;;;广告的示例 ;;;19.2 选择发行方法;19.3 现金发行;包销;代销;IPO定价;投资银行家为新发行股票定立合理价格的激励在于？ ? 为新股定价是非常困难的。 投资银行家拥有比其他任何人更多的信息和更好的能力来完成为新股公平定价的任务。 如果投行家给新股定立的平均价格太高，买家将不会再向投行家购买新股。 ? 如果投行家给新股定立的平均价格太低，发行人将来不会再找投行家来发行新股。 ? 投行家的声誉是其准确定价的一个很大激励因素。;平均来讲，投行家为新股的定价合理吗？ ?答案是——不！ 数据：1960年至1992年，美国市场有10,626项IPO。 其首日平均收益为15%。 ? 发行人怎么看待这种低价发行呢（underpricing）? ? 对低价发行的解释： -使发行工作容易开展； -低价将影响将来股价的发展路径 -赢家的诅咒。 ;赢家的诅咒的例子： 承销商需要销售1百万股 有两种类型的投资者：有信息的和没有信息的。 ? 没有信息的投资者： 愿意以合理的价格购买1百万股 准确的评估到每股新股价值为$10的概率为0.5 ，而价值为$12的概率也是0.5 ? 有信息的投资者： 知道股票的价值为$10或$12?， 当价格低于其真实价值时，他愿意购买1百万股。 ;;情况 1: 真实价值为$12 有信息的投资者下单购买1百万股 没有信息的投资者也下单购买1百万股 每类投资者得到50万股 (pro-rata rule) ? 两类投资者都赚取了$500,000。 ? 情况 2: 真实价值为$10 有信息的投资者下单购买0股 没有信息的投资者下单购买1百万股 没有信息的投资者将损失1百万。 当股票定价高于其真实价值时，没有信息的投资者得到相对更多的股票-赢家的诅咒;没有信息的投资者的预期收益： (.5)(500,000) + (.5)(-1,000,000)=-250,000 ? ? 基本的教训：承销商给出的要约价格必须 预期价值 ? ? 在哪个价格P时，能够把全部发行股份销售出去？? 应选择P满足： [.5 x 500,000 x (12-P)] + [.5 x 1,000,000 x (10-P)] =0 P =10.667 ;;;;;;;;;;行为金融;承销商可靠？;2010年IPO 新股不败？;;;;2010年IPO;2010年IPO;2011年IPO 新股不败？;IPO;IPO;IPO;2010年度最佳研究员;The Reality;19.4 发行新股的公告与企业价值;事例： 市场对股权再融资的平均反应是消极的。 ? 为什么？-一个可能的解释是基于非对称信息。 ? 知道自己股票定价偏低的企业必然反对在低价位上出售股票。 ? 而知道自己股票定价偏高的企业必然非常愿意在被高估的价位上出售股票。;;公司A不愿以每股$80出售公司股票。 公司B则非常希望以每股$80出售公司股票。 可能公司A没有可信的方法能让市场相信它的股票真实价值是$90。 ? ·于是市场了解到发行股票的企业价值应该低于现在的市值。 ? ·?市场将仅愿意向宣布要发售股票的企业支付$70。 ? ·预期到市场的反应，公司A很可能选择发债或者放弃投资项目。 ;19.5 发行新股的成本;公开发行的成本;公开发行的成本;19.6 配股(rights);配股发行机制（rights-offering mechanics）;配股发行的例子;配股发行的例子;配股发行的例子;19.7 配股之谜(the rights puzzle);19.8 储架注册(shelf registration);长期表现 ;股权再融资 ? 如果你在1970-1990时期投资于股权再融资企业的股票并持有 5年，你的5年平均收益率将是33.4%。 ? 如果你投资于与股权再融资企业有相似特征的non-SEOs的股票，你5年的平均收益率将是92.8%。 ? ? 这些发现是否与有效市场相一致呢？ ;解释 ? -测量误差/统计问题 -“机会窗 windows of opportunity”;图一：1996-2005年同等权重IPO股票组合后市表现 ? ; ? ;图三：1996-2005年牛市上市同等权重IPO股票组合后市表现 ? ; ?;解释 ? “一年盈，二年平，三年亏” 盈余管理 财务包装 财务欺诈 ;公开增发条件： 一、最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10％。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。 　　 ; ? ; Is there penal