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会计研究 20029 大股东变更与高级管理人员更换 : 经营业绩的作用 朱红军 (上海财经大学会计学院/ 会计与财务研究院 　200433) 【摘要】本文分析了经营业绩在控股股东变更与高级管理人员更换之间关系中的作用。通过统计检验发现 , 高管 人员的更换与控股股东的更换密切相关 , 但是不同经营业绩水平的公司在更换高管人员上有很大的差异 , 具体 表现为经营业绩低劣的公司更容易更换高管人员。然而大股东的更换以及高管人员的更换并没有根本上改变公 司的经营业绩 , 仅给企业带来了较为严重的盈余管理。 【关键词】　控股股东更换 　高管人员更换 　经营业绩 一、引言 随着证券市场的逐步发展 , 上市公司的购并活动风起云涌 , 并带来了大股东的更替。西方大量的研究文献认为公司的 外部控制机制 , 尤其是企业的购并行为或者外部的购并市场 , 通过对高级管理人员 ① (后文简称为高管人员) 施加压力能 ( ) 够对企业的经营产生有利的影响 Martin 和 McConnell , 1991 ; Mikkelson 和 Partch , 1997 等 。如果购并行为导致大股东或者 控股股东发生变化 , 则对企业的经营产生很大的影响。我国证券市场已经发展了十年 , 由于国家产业结构的调整和资本市 场中企业购并行为的逐步活跃 , 我国上市公司中控股股东的更换日渐普遍。由于在我国上市公司中普遍存在一股独大的现 象 , 本文将控股股东更换界定为第一大股东更换 , 包括控制主体从国家变更为法人 , 以及从法人到法人的变换。经过统 ( ) 计 , 发现 1993～1999 年间 , 总的控股股东更换比例为 551 % , 并且有逐年递增的趋势 朱红军 , 2002 。我们所关心的是 , 大股东或者控股股东的更换是否会产生高级管理人员的变化 , 而经营业绩又在其中扮演什么样的角色。关于大股东更换与 高管人员更换之间的关系 , 西方已经有大量的文献。总体而言 , 这些研究文献涵盖了三个方面 : 公司购并与高管人员更 换 , 市场购并活跃程度与高管人员更换 , 股票回购与高管人员更换。典型的文献包括 Martin 和 McConnell ( 1991) , Mikkelson 和 Partch ( 1997) , Jensen 和 Murphy ( 1990) , Denis 和 Denis ( 1995) 等。这些研究文献发现 , 作为外部控制机制 , 大股东或者 大股东的行为可以起到监督高管人员的作用 , 从而提高企业的经营绩效。 在这些研究文献的基础上 , 本文收集我国的实际数据 , 经过统计分析发现 , 高管人员的更换与大股东的更换密切相 关 , 但是不同经营业绩水平的公司在更换高管人员上有很大的差异 , 具体表现为经营业绩低劣的公司更容易更换高管人 员。然而控股股东的更换以及高管人员的更换并没有根本上改变公司的经营业绩 , 仅给企业带来了较为严重的盈余管理。 本文以下部分将作如下安排 : 首先对研究问题进行深入的分析 , 其次介绍样本的选择方法和数据的来源 , 以及业绩衡 量指标的选择方法 , 然后利用统计分析方法考察公司的经营业绩表现与大股东更换、高管人员更换之间的关系 , 最后给出 研究结论 , 并提出政策建议。 ① 由于在公司制企业中, 董事长和总经理是决策层中处于最高级别的两个高级管理人员 , 而其他管理人员则通常处于从属地位 ,