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我国短期国际资本流动演变态势及原因内容摘要：本文以我国1985-2011年短期国际资本流动为研究对象，选取合适的测算方法测算短期国际资本流动量，并对短期国际资本流动的演变态势进行分析，划分为5个阶段，逐个分析各阶段的特征及引致原因。基于此，得出结论和政策建议。 关键词：短期国际资本流动 演变态势 人民币汇率 中美利差 问题的提出 对于短期国际资本流动的测算方法，国内外很多学者都有自己的见解，但主要有三大类，分别为游资法、余额法和多利法。游资法由Cuddington（1986）提出，他认为短期国际资本流动是短期投机性资本的流动，可以用国际收支平衡表上的“净误差与遗漏”项加上“国内居民持有的外国资产的变化”之和来测算。余额法则由World Bank在1985年提出，这种方法主要通过计算资金来源和资金使用之间的差额来测算短期国际资本流动量。比较常用的测算方法是：短期国际资本流动=外汇储备增量-经常项目顺差-FDI净流入-外债净流入。多利法（Dooley，1986）将短期国际资本外流定义为私人部门未向政府当局登记资产收入的国外资产。具体计算方法为：短期国际资本流出=累计已记录的非权益资产+累计的误差和遗漏项+外债的调整-非FDI收入资本化后的结果。 目前，对短期国际资本流动的演变态势进行阶段划分的研究相对较少。林辉（2008）对我国短期国际资本流动进行测算后，得出1982年以来我国短期国际资本流动形势严峻，变动状况大致分为四个阶段，即19世纪80年代、19世纪90年代、2001-2004年间以及2005年以来。杨俊龙（2010）对我国1997-2009年短期国际资本流动进行测算，得出2002年我国短期国际资本流动发生逆转，即2002年我国短期国际资本流动发生净流入，而之前主要以流出为主；2008年金融危机，国际资本家为偿还母国债务，不得不从新兴市场国家撤资，因此出现短期国际资本外逃的现象；2009年以来，由于人民币升值预期加强，我国短期国际资本流动出现流入大于流出的现象。翁东玲（2010）用不同方法对我国短期国际资本流动进行测算，得出2005年后我国短期国际资本流动量无论流入还是流出都在3000-8000亿美元的规模，而且波动性在逐渐加大。 1985-2011年我国短期国际资本流动量的情况 对于我国短期国际资本流动的测算，从权威性和数据易得性而言，本文选取World Bank在1985年提出的余额法来测算我国1985-2011年的国际短期资本流动量。具体的测算公式为：短期国际资本流动=外汇储备增量-经常项目顺差-FDI净流入-外债净流入。 通过数据整理，得出我国1985-2011年的短期国际资本流动量，如表1所示。 基于上述的计量结果，本文将1985-2011年我国短期国际资本流动量的情况（见图1），划分为5个阶段，并对各个阶段的引致原因进行分析。 （一）1985-1993年 我国短期国际资本流动较小，短期资本一直处于外流状态 。1985年，我国取消双重汇率制，实行外汇统一牌价，并于1985年1月1日取消内部结算价，实行统一的公开牌价为1：2.8。在接下来的几年中，人民币不断贬值，特别是1993年5月取消外汇调剂限价后，直接促使人民币大幅贬值，达到1：11.2；1993年7月，中国人民银行采取外汇干预措施，才使美元对人民币汇率在1993年年底回到1：8.72（见表2）。同时，随着改革开放的不断深入，FDI净流入不断增多，如图2所示，直接挤占了短期国际资本的投资机会。因此在这一阶段，我国短期国际资本处于外流的状态。在这段时间，汇率制度以及汇率的变动对短期国际资本流动的影响占主导地位。 （二）1994-1996年 我国短期资本流动从净流出转为净流入，虽然流动量较小，但出现逐年上升的迹象。1994年1月1日，人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，取消官方汇率，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。为了实现贸易项目可兑换创造条件，汇率并轨后人民币外汇牌价调整为8.72。这一时段，我国外汇储备由1993年年底211.99亿美元增加到1997年年初的1086.8亿美元。年增幅达137.5%。同时，由于从1993年开始，中美利率差值开始加大，并一直处于高位，如表3所示。我国短期可获利机会增加，直接促使短期国际资本的流入。在这一段时间，中美利率差对短期国际资本流动的影响占主导地位。 （三）1997-2004年 我国短期国际资本净流出逐年减少，到2003年短期国际资本出现净流入，并出现大幅上升的迹象 。1996年12月1日，由于国内经济快速发展，进出口增长非常快，外汇储备上升，为了适应经济的发展，我国宣布经常项目实现自由可兑换。1997年之后，人民币汇率始终保持在较窄范围内浮