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资本运营及企业价值最大化【摘 要】本文从分析企业资本运营的概念入手，探讨企业资本运营的目标，并提出企业价值最大化是企业资本运营的根本目标。 【关键词】资本运营；生产经营；企业价值 一、资本与资本运营 （1）“资本”的界定。“资本”、“资金”、“资产”这三个概念之间非常的接近，但又存在着细微的差别。它们的共同点是：都可理解为一定的资源和价值；区别在于它们的侧重点不同。“资产”侧重于强调某种资源或价值的“权属”、“产权”、“归谁所有和支配”这样的意思，如我们经常说某人拥有多少“资产”，而不说某人拥有多少“资本”，在强调拥有和控制某种资源时我们用“资产”这个概念。“资本”侧重于强调资源和价值的来源——资源是怎么来的，是谁投入的，同时，“资本”也强调“本金”、“原始投资”意思，所以“资本”可以理解为可以创造更多价值的价值。“资金”侧重于强调资源和价值的存在形态，如我们经常说“货币资金”、“实物资金”、“资金周转”等。（2）“资本运营”的界定。资本运营就是以企业价值最大化和资本增值为目的，对自己所拥有和控制的资源进行运作的经营活动。典型的资本运营活动是：上市（含：直接上市——IPO、间接上市——买壳上市）、收购（既：控股合并、股权投资）、兼并（既：吸收合并）、新设合并（两家以上公司组成新的公司，原公司灭失）、重组（含：业务重组、资产重组、债务重组、股权重组）。（控股合并——指的是合并方（购买方）在企业合并中取得对被合并方（被购买方）的控制权，被合并方（被购买方）在合并后仍保持其独立的法人资格并继续经营的股权投资行为。吸收合并——指的是合并方（购买方）在企业合并中取得对被合并方（被购买方）的控制权，被合并方（被购买方）在合并后失去独立的法人资格的股权投资行为。新设合并——是指两个或两个以上的公司合并后，成立一个新的公司，参与合并的原有各公司均归于消灭的公司合并。重组——是指公司或企业集团内部，对组织结构、股权结构、债务结构、资产或业务进行重大调整的资本运作行为。）这些内容属于狭义的资本运营的概念，是资本运营中最核心、最精华的部份。广义的资本运营概念包含的内容更多和范畴更大，在这里不作探讨。（3）资本运营与生产经营。资本运营既不同于生产经营又与之密切相关。资本运营与生产经营的根本区别在于两者涉及的经济关系不同：生产经营活动涉及的是商品和服务的买卖关系，价值是双向移动的，即买卖双方付出的代价是对等的；而资本运营活动属于投融资活动，涉及的是债权债务关系和所有权关系（或者叫产权关系），价值是单方向移动，例如，当投资者把资金投入到企业时并未立刻获得相应的价值；生产经营的重心是成本和利润，资本运营周期更长、运营的复杂程度更高、着眼于更长远的利益目标，价值最大化。 二、资本运营的根本目标是企业价值最大化 （1）资本运营的根本目标。进行资本运营的一个根本目标就是实现企业价值的最大化。企业之间的兼并、收购（简称并购，MA）是20世纪70年代以来企业价值快速增长的主要方式，其主要体现在：一是使企业现有资产规模在很短的时间里迅速增加，缩短了企业资产建设、扩建和改造的周期；二是在很短的时间里迅速改善企业的灵活性和环境适应性，企业能在很短的时间里突破自有资产和技能专用性的束缚，迅速掌握缺乏的核心技能和专有知识。并购在企业价值增长中的作用无可替代，它是企业在短时间内突破资产约束极限，扩大经营范围、调整核心业务、实现超迅速增长的捷径。（2）企业价值的驱动因素。企业价值是指在特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值。企业的价值并不是取决于过去和现在的收入，而是取决于未来的现金流等因素，具体来讲，企业价值的驱动因素是：一是预期未来净现金流——是用现金注入减去流出的净额，可以用净现金流（NCF）、自由现金流（FCF）来衡量，它的大小与企业价值正相关；二是增长率（g）——可以理解为企业现金流的增长速度，增长率的高低代表了企业的成长性，代表了企业的发展速度，它与企业价值正相关；三是经营收益率（OP）——它以税后净营运利润除以销售收入比率来衡量，它的高低体现了公司业务的盈利能力，与企业价值正相关；四是加权平均资本成本（WACC）——它反映企业的筹资能力和风险的大小，它的高低与企业价值负相关；五是经营年限（T）——也可称为企业的寿命，它可以反映企业的持续发展能力，它的长短反映企业持续获得正现金流的时间，与企业价值正相关。 三、资本运营提升企业价值 （1）资本运营提升企业发展速度。发展速度可以说是当今企业竞争的一个有力武器，哪个企业能够更快地研发出新的技术和产品，哪个企业能够更快地占领市场，往往就能在激烈的竞争中获得主动权和有利地位。而这一切都离不开资本运营的支持。但需要发展速度不光是量的增加、规模的扩大，更应该是质的提高和核心竞争力的提升。