人民币汇率及宏观基本面的关系：来自汇改后的证据.pdfVIP

研究领域：国际金融                             作者：陈平 李凯  单位：中山大学岭南学院             地址：510275 广州市新港西路 135 号                  邮箱：likebyebye1984@ (李凯)      电话 （李凯）  人民币汇率与宏观基本面的关系                      ‐‐‐‐‐来自汇改后的证据    摘 要：汇率与宏观经济基本面之间的关系一直是国际经济学中的一个谜。 本文首次利用汇改后 2005 年 8 月至 2009 年 4 月间 45 个月度数据建立人民币/ 美元汇率的预测模型，通过区分模型的可预测性(predictability)和模型的预测能力 (forecasting ability)两个易混淆的预测指标，考察了人民币/美元汇率与经济基本 面的关系。结果表明：所有四种宏观汇率模型均具有可预测性，但是预测能力却 显著不同；货币模型、非抛补套利模型和购买力平价模型预测能力无法打败随机 游走模型，而泰勒模型却明显优于随机游走模型。并且发现汇改后人民币/美元 的汇率变动与泰勒规则中我国的通胀率关系最显著：通胀率上升，人民币就有明 显升值趋势。  关键词：货币模型 泰勒规则 样本外预测   JEL 分类：F31, C53    The relationship of RMB and macroeconomic fundamentals              ‐‐‐evidence from post‐reform of RMB exchange rate regime  Abstracts: The relationship between exchange rate and macro fundamental is always  a puzzle in international economics. Base on post‐reform monthly data between  2005.08 and 2009.04, we build a forecasting model for the RMB/USD to explore the  puzzle. By using term “predictable” and “forecasting ability”, we find that: all four  macro models are predictable, but the forecasting ability is quite different. Monetary  model,  UIP  and  PPP  can’t  beat  random  walk,  but  Taylor  rule  model  greatly  outperforms random walk. We conclude that: Taylor rule model can best depict the  RMB/USD of post‐reform period and when inflation rate of china rise, RMB will  appreciate.  Key words: monetary model, Taylor rule, out‐sample forecasting  JEL classification: F31, C53    一、前言  汇率与宏观经济基本面的关系一直是国际经济学中的一个谜团(Obstfeld and  Rogoff,2000)。从最早的基于商品市场的购买力平价理论(PPP)到拓展包含资本市 场的弹性、粘性货币模型(Frankel,1976；Dornbusch,1976)，建立在宏观经济基本 面上的汇率模型，虽然在长期内具有一定效果，但均难以解释汇率在中短期波动 (Meese and Rogoff,1983; Cheung, Chinn and Pascual, 2005)。近年来，泰勒法则引 入了汇率宏观经济模型的研究，并取得了一定的效果(Engel an