人民币外汇市场压力指数变动和压力释放效果研究.pdfVIP

财贸研究 　20 10. 2 人民币外汇市场压力指数变动及压力释放效果研究 万 　超 　靳玉英 (上海财经大学 国际工商管理学院 ,上海 200433) 摘 　要 : 根据汇率变动的压力来源 , 引入包括名义汇率 、外汇储备 、国际利差 、通胀水平差 、远 期升贴水 、双边贸易差额等在内的六个因素构建外汇市场压力指数 ,综合分析 2000 年 1月至 2008 年 6月人民币汇率变动的压力来源 。结果显示 :人民币的升值压力除了在汇改之初小幅下降外 ,在 其他考察时间段内基本都表现出明显的升值趋势 ,且各个阶段的汇率走势和压力源贡献分解也体 现出差异化的特点 。 关键词 : 人民币汇率 ;外汇市场压力指数 ;压力分解 ;压力释放效果 中图分类号 : F830. 92　　文献标识码 : A 　　文章编号 : 100 1 - 6260 (20 10) 02 - 0082 - 07 外汇市场压力一般被定义为一种测量国际市场对货币过度需求总量的指标 , 即在现行的汇率政策 产生的预期的条件下 ,当官方不进行外汇干预时 ,汇率要有多大变化才能消除国际市场对本币的过度需 ( ) 求 W eym ark , 1995 。以均衡汇率为基础对汇率错位的测度强调的往往是中长期因素的影响 ,而事实 上 ,某些偶然的短期因素的出现同样会令汇率产生变化的压力 ,且这些因素对汇率变化及经济能够产生 的影响往往是不容忽略的。1994 年至 2003年间人民币一直处于低估的状态 ,但调整的压力并不显著 , 2003年 10 月起国际上要求人民币升值的外部压力反倒大大提高了人民币调整的压力 。可见 , 以均衡 汇率为基础对汇率错位的测算不足以全面反映汇率变化的压力 。特别地 ,美国次贷危机引发全球经济 衰退和与之伴随的各国出口需求下降、资本流动的变化和各国对于避免估值效应导致的损失而可能进 行的储备资产调整等因素都会带来汇率变动的压力 。因此 ,本文强调短期因素对汇率的影响进而产生 的汇率变化压力 ,并在此基础上建立汇率压力指数 ,全面反映令汇率产生变化压力的包括长期和短期在 内的诸多因素 ,利用该指数分析 2005年 7 月人民币汇率制度改革之前的压力积累过程以及改革以来汇 率压力的变化 ,评判人民币名义汇率升值 、通货膨胀等因素对汇率升值压力的释放效果 。 一 、相关文献综述 外汇市场压力从 20世纪 70 年代以来一直是学界研究的热点 。研究该压力与央行货币政策及利 率 、国内信贷等调控指标的相关关系 ,且其发展后的指标普遍地被应用于货币危机的定量识别 。外汇市 ( ) ( ) 场压力 EM P 的定义最早由 Girthon等 1977 提出 ,他们采取货币主义的理论模型 ,用汇率和外汇储备 变动的简单平均数来衡量外汇市场压力 ,并以此检验加拿大中央银行的独立性和对于外汇市场的干预 ( ) 效果 。随后 Rop er等 1980 也建立了开放经济的随机 IS - LM 模型 ,反映国际市场对本国货币的过度 收稿日期 : ( ) 作者简介 :万 　超 1983 ,男 ,河南洛阳人 ,上海财经大学国际工商管理学院、澳大利亚新南威尔士大学联合培养博士生 。 ( ) 靳玉英 1973 ,女 ,天津人 ,上海财经大学国际工商管理学院教授 。 ( ) 基金项 目: 国家社会科学基金青年项目“经济全球化下金融危机国际传染性及对中国的政策含义研究 ”批准号 : 05CJL023 、国家 自然科 ( ) ( ) 学基金项目“汇率行为的复杂性研究 ”批准号 : 7047 1082 及国家建设高水平大学公派研究生项 目 留金出 [ 2008