第二节 资本成本及资本结构.pptVIP

第七章 资本成本与资本结构 第二节 融资成本与融资结构 目录 一 融资成本 二 融资结构 一、 融资成本 （一） 加权资本成本 ka = (E/(E+B+P))ke + (B/(E+B+P))kd (1-T) + (P/(E+B+P))kp （二）计算资本成本 1、负债资本（cost of debt） P0 = ΣCt/(1+kd)t + F/(1+ kd)n or P0 = F/(1+ kd)n ki = kd (1-T) 2、优先股成本 kp = Dp/Pnet Pnet －减去发行费用后的价格 3、权益成本 又可分为内部积累筹资和外部发行股票筹资成本。 （1）内部权益成本 股利定价模型方法 P0 = D1 / (ke-g) Ke = D1/P0 + g CAPM模型 ke = rf + βj (rm – rf ) 若公司股票无股利支付，则可考虑以下模型 P0 ＝ Pt / (1+ke)t （2）外部权益成本 ke = D1/Pnet + g 加权资本成本分析－Major Foods Corporation (一) 条件 1、MF食品公司筹划来年的资本预算方案，其备选投资项目如下： 2、公司目前的资本结构为D－40％，E－60％，符合其目标结构； 3、该公司 当增加负债500万时，其税前投资机会成本为9％； 当增加负债大于500万，小于1000万时，为10％； 4、该公司边际所得税率为40％； 5、该公司预期余留利润可增加1000万；当前股利为2元/股，当前股价为25元/股；新股上市后，股价预计为24元/股； 6、该公司根据以往资料，收益增长率为7％，预计未来不变，股利分配比例也不变。 (二) 求解 1、负债增加的税后投资机会成本： Kd = kd (1-T) 当筹资500万时：Kd ＝9％（1－40％） ＝5.4％ 当筹资大于500万时： Kd ＝10％（1－40％） ＝6％ 2、优先股的资本成本 Kp = 10% (假定) 3、普通股的资本成本 （1）通过内部筹资 Ke ＝ D0（1＋g）/P0 ＋ g ＝2×（1＋7％）/25 ＋ 7% ＝15.6％ （2）通过外部筹资(增发新股) Ke’= 2×（1＋7％）/24 ＋7％ ＝15.9％ 4、根据公司的目标资本结构D－40％，则若以负债500万为界，筹资总额为 X＝500/0.4 ＝1250万 Ec＝1250×50％＝625万 Ep＝1250×10％＝125万 5、按1250万的筹资规模计算投资机会成本： 根据目标资本结构D－40％、E－60％（其中优先股10％，普通股50％），则有 Ka＝0.5×15.6％＋0.4×5.4％＋0.1×10％ ＝10.96％ 6、若按余留利润1000万来计算筹资规模，不改变目标资本结构，则总规模最大为 X ＝ 1000/0.5 ＝ 2000万 影响总投资机会成本变动的规模为 Xn ＝ 2000 － 1250 ＝ 750万 7、再按目标资本结构对新增规模进行划分： D＝750×40％＝300万 Ec ＝750×50％＝375万 Ep ＝750×10％＝75万 8、计算新增规模的投资机会成本 由于新增权益375万可用内部筹资解决，所以其资本成本不变；而新增负债300万导致其投资机会成本上升，所以 Ka ＝0.5×15.6％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝11.2％ 9、若再想增加筹资规模，则新增权益只有通过外部筹资方式解决，因而其资本成本也要上升，所以进一步筹资的资本成本为 Ka ＝0.5×15.9％＋0.4×6％＋0.1×10％ ＝ 11.35％ 10、项目最后选择为 A、B、C、D，项目总投资为2300万。 二、 融资结构 （一）融资结构的几个概念 资本结构 涉及持久性的短期债务、长期债务、优先股、普通股的筹资结构。 财务结构 －涉及所有流动负债、长期负债、优先股、普通股的筹资结构。 最优资本结构 －涉及债务、优先股、普通股权益的一种最佳结合，可使资本成本最低。所以又可称：最低资本成本结构。 几个发达国家筹资结构比较(1985～1989) 单位：% 美国筹资结构 单位：% Financing Decisions by U.S. Non-financial Corporations Debt-to-Asset Ratio (Bo