沪深300指数抗操纵性分析.PDF

沪深300 指数的抗操纵性分析 陈雅鉷 自被选为股指期货的标的指数后，沪深300 指数的抗操纵性也被推倒到了市 场的风口浪尖之上，成了投资者最为关心的问题之一。如果能够轻易的影响沪深 300 指数的走势，那么由于期货市场存在巨大的杠杆效应，股指期货将变成为少 数人谋取利益的工具，不仅起不到规避风险和发现价格的作用，还会给市场带来 巨大风险。因此投资者与监管机构都希望沪深300 指数是一个抗操纵性良好，对 每一个投资者都公平公正的指数。 从股指期货问世至今，已经超过25 年，有几十个股票指数成功被开发为股 指期货，本文着重从国际比较的角度分析沪深300 指数的抗操纵性。一般而言， 考察指数抗操纵性时都会从市值规模、流动性、权重集中度、行业分布等角度进 行分析，由于市值、流动性在每一篇文章中都会涉及到，本文着重从后面几个角 度加以分析。 一、沪深300 指数权重较为分散 表1：国际主要期货标的指数权重集中度 最大样本股占 前5 大样本股 前10 大样本股 名称 样本量 比 占比 占比 韩国KOSPI 200 指数 200 - 31.44% 44.25% 香港恒生指数 33 19.49% 47.01% 62.29% 德国DAX 指数 30 10.20% 32.57% 62.28% 美国标准普尔500 指数 500 3.38% 11.96% 19.42% 法国巴黎CAC 40 指数 40 11.97% 36.54% 54.56% 日经225 指数 225 3.02 12.91% 23.30% 印度Nifty 指数 50 10.24% 38.55% 56.83% 沪深300 指数 300 3.36 ％ 14.18% 22.05% 资料来源：中证指数有限公司，彭博资讯。 一般而言，作为股指期货标的指数，如果权重过于集中在少数几只股票，那 么操纵起来则比较容易，因此权重集中度是投资者最关注的抗操纵性指标。 从国际横向对比看，沪深300 指数的权重是比较分散的。根据6 月25 日收 盘数据计算，沪深300 指数中最大样本股占比在3%左右，前5 大权重股累计占 比为14.18 ％，而前10 大重仓股的权重和为22.05 ％，这样的权重分布较香港恒生 指数、法国CAC 指数、德国DAX 及印度 Nifty 指数分散的多，与韩国KOSPI 200 相比也更为合理，而与美国SP 500、日本日经225 等指数比较相近。 另外根据测算，即使在考虑限售流通股逐步解禁的情况，到2009 年底，沪 深300 指数中单个样本权重超过5%的可能性也不大，前5 大样本股权重在17% 左右，前10 大样本股权重在25%左右，与国际各主要期货标的指数相比，仍然 属于比较低的水平，少数股票对指数的影响不会太大。 二、沪深300 指数具有合理的行业分布 随着我国金融体制改革的深化，去年下半年以来，大中型金融企业上市速度 加快，中国银行、工商银行、中国人寿、中国平安等国内最大的银行、保险公司 已经上市，金融类上市公司市值急剧膨胀，在整个金融市场中的占比迅速上升， 许多投资者都担心金融行业在沪深300 指数中占比过大。 事实上，金融股权重占比高，并不是中国证券市场独有的情况，除少数股票 市场（如印度孟买证券交易所）外，金融行业在全球各股票市场中都是位高权重。 同样，金融行业也是各主要股指期货标的指数中权重最大的行业