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基于VaR的我国股票市场实证研究 时间：2009-10-27 16:47:31 点击：216 　　核心提示：摘要：VaR风险价值方法是上世纪90年代以后发展起来的一种新型风险管理工具，相比于传统的金融风险管理模型，它简单易操作，应用范围广，具有更高的实用价值。本文选取2006年7月1日到2008年6月30日的上证综指的每日收盘价作为原始数据，采用SAS统计软件进行实证分析，验证VaR风险价值法对我国的股票... 摘要：VaR风险价值方法是上世纪90年代以后发展起来的一种新型风险管理工具，相比于传统的金融风险管理模型，它简单易操作，应用范围广，具有更高的实用价值。本文选取2006年7月1日到2008年6月30日的上证综指的每日收盘价作为原始数据，采用SAS统计软件进行实证分析，验证VaR风险价值法对我国的股票市场风险的预测性。 关键字：金融风险；金融风险管理；VaR风险价值 一、金融风险管理的相关内容 金融风险是指金融机构、非金融企业和个人未来收益的不确定性（或指经济活动中的不确定性所导致的资金在筹措和运用中产生损失的可能性）。按照不同的性质和来源，金融风险大体上可分为市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险及法律风险。 所谓金融风险管理就是指为改变企业所面临的金融风险状况而采取一系列的管理行为，包括辨识企业面临何种风险；评估这些风险对企业的影响程度如何；决定哪些风险必须回避，如何回避；哪些风险必须接受，如何接受；如何防范风险、风险产生后如何控制风险的后果等。 20世纪70年代以来，伴随着金融自由化、全球化的加速和金融创新的发展，金融机构所面临的风险环境也日益复杂。现代风险管理越来越重视定量分析，大量运用数理统计模型来识别、衡量和检测风险，这使得风险管理越来越多地体现出客观性和科学性的特征。风险管理模型首先在较为容易量化的市场风险管理中得到迅速发展，其代表性模型就是1994年J.P.Morgan提出的风险价值（VaR）模型，该模型目前受到业界的广泛认可，被许多金融机构采用。 二、VaR的基本原理及计算方法 VaR方法是一种先进的风险衡量及管理方法，只要给出了特定的置信区间和特定的时间段，就能得出投资组合的最大损失。这比一般的风险衡量指标更加直观，更适合与外界沟通风险状况。 （一）基本原理 VaR(Value-at-risk)，即“风险价值”，指在正常市场条件下和一定置信水平上，任何一种金融工具和品种未来一定时间内预期发生的最坏情况的损失。运用VaR模型通常有两个假设前提：(l)有效市场假设，所谓的市场的有效性指有关证券的各种信息均反映在价格中；(2)市场的波动是随机的，不存在自相关性。根据VaR的定义，可以得到某一金融资产或证券组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失，可表示为： Prob(p≥VaR)=1-c 或Prob(p＜VaR)= c 其中prob：资产价值损失小于可能损失上限的概率 p为某一金融资产在一定持有期的价值损失额 VaR：置信水平a下的风险价值——可能的损失上限 C：给定的概率——置信水平 VaR计算中的两个重要参数：置信水平和持有期。 1.置信水平c VaR的置信水平指的是在多大的概率水平下损失不会VaR值。置信水平c越高，VaR值越大。通过改变置信水平可以提供有关回报的分布和潜在的极端损失的信息。然而，并没有确定的标准来决定，到底应该是采用95%，99%，99.9%，99.99%或是其他置信程度。随着置信水平的提高，这些值中每一个都会得到一个金额更大的损失，但损失出现的可能性也相应的变得更小。然而置信水平并非越高越好，当c增加时，损失大于VaR的观察值就会逐渐减少，导致出现低效率的高分位数。例如有1000个观察值，在99%的置信水平下、VaR可以取倒数第十个观察值的值。当置信水平增加到99.9%时，VaR就只能取最小值的值。 2.持有期T VaR值的持有期指在是计算VaR值的时间长度。持有期T越长，VaR值越大。这种推断是基于两个因素得出的，风险因素的行为和头寸组合。为了从一天推断出一个较长时期的序列，我们必须要假定回报是独立同分布的。这样就可以通过日数据乘以时间的平方根的方式，从一天的VaR推断出多天的VaR值。同时我们还需要假定日回报的分布在较长的时期内也是不变的，在这种情况下，可以得到： VaR(Tdays)= VaR(1day)× 持有期的选择主要考虑到以下几点:头寸组合的特点，如果头寸变化很快，或者当价格改变时其风险暴露程度也会改变，增大期限就会使VaR变大。其次，所使用的、恤R，如果目的是要提供一个左侧风险的准确标准，持有期就应该相对短一些—理想上应该短于主要投资组合再平衡的平均期限。反过来说，如果VaR是用来确定留存多少资金来避免破产，那么就应该选择较长的期限。所有的 机构都希望当出现问题