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第一编 投资背景 投资概述 本章学习要点： 个人为什么要进行投资？ 什么是投资？ 投资者如何衡量一项投资的收益率？ 投资者如何衡量不同投资的风险？ 对于不同的投资，有哪些因素决定投资者的必要报酬率？ 有哪些宏观经济因素和微观经济因素影响个别投资和一般投资的必要收益率的变化？ 什么是投资 纯利率：未来消费额（终值）和当期消费额（现值）的交换率。 货币的净时间价值：给定时间内资本市场上用于投资的富余收入（存款）和超额消费需求（借款）的对比利率。 投资风险：投资收益的不确定性。 风险溢价：名义利率之外的额外收益率。 具体来说，投资指投资者当期投入一定数额的资金而期望在未来获得回报，所得回报应该能补偿：（1）投资资金被占用的时间，（2）预期的通货膨胀率，（3）未来收益的不确定性。 投资者投资的原因是通过延迟当期消费来获取收益。他们希望获得的收益率能够补偿投资的时间、预期通货膨胀率和收益率的不确定性。该收益率就是投资者的必要收益率。 收益和风险的衡量 历史收益率的计算 拥有一项投资的时间段被称为持有期，该期间的收益就是持有其收益。 HPR= HPR≥0。当HPR1时，持有期收益为正；HPR1时，持有期的收益为负；HPR=0时，投资损失殆尽。 ∑HPY/n 个别投资的几何平均收益率等于各个年度持有期收益乘积的n次方根减去1。 计算公式：GM=[πHPR]1/n-1 衡量长期平均收益率，GM相对更好一些，AM的结果总是相对偏高。 如果所有年份的收益率都相等，则几何平均收益率等于算术平均收益率；如果个个年份的收益率之间有差异，几何平均收益率一般总低于算数平均收益率。两者之间的差异取决于各个年份收益率之间的差异。 投资组合的平均收益率 一个投资组合的历史平均持有期收益率（HPY）等于该投资组合内单个投资的持有期收益率的加权平均（资金的加权平均收益率），也等于投资组合中价值的变化率。 计算预期收益率 风险是指一项投资在获得其预期收益率的过程中所存在的不确定性。 点估计 预期收益率区间越大，投资风险越大 预期收益的概率在0-1之间，概率为0，该收益率不存在；概率为1，表明可以完全确定该收益率就是该项投资将要提供的收益率。 一项投资的预期收益率为： 预期收益率=∑（收益率的概率）*（可能的收益率） 标准差δ= 风险的相对计量 如果预期收益率存在很大的差异，则需要运用相对变动性来计量每单位预期收益率的风险。 变异系数CV= 历史收益率的风险衡量 δ2= 必要收益率的决定因素 作为延期消费的补偿，必要收益率包括三部分的补偿：投资期资金的时间价值，该期间的预期通货膨胀率和包含的风险。必要收益率是进行投资可能接受的最小收益率。 整个期间的市场收益率情况，使得分析和估计必要收益率变得复杂。首先，任何时候不同投资的收益率的变动区间都很大，其次，在整个期间内，特定资产的收益率变化显著；第三，在期间内，不同资产的收益率的差异也会发生变化。 本部分考虑必要收益率的三个组成部分及影响他们的因素。 真实无风险利率 真实无风险利率是假设不存在通货膨胀，也不存在未来现金流的不确定性的基础利率。这种真实的无风险利率就是在目前商品和未来商品之间进行交换所支付的价格。 有主观因素和客观因素影响这种交换价格。 主观因素 主观因素是个人对其授予进行消费的时间偏好。人们对目前消费的意愿强度会影响必要收益率的高低。时间偏好因人而异。市场产生一个包括所有投资者偏好的综合利率。该利率在期间内不断变化，因为它受所有投资者的影响，而投资者偏好的变化可能会互相抵消。 客观因素 影响真实无风险利率的客观因素是经济中存在的投资机会。这种投资机会取决于经济的长期真实增长率。经济的长期真实长期增长率的变化引起投资机会的变化和所有投资必要收益率的变化。 经济的真实增长率和真实无风险利率存在一种正相关关系。 影响名义无风险利率的因素 当我们讨论利率时，我们需要区别调整一般价格水平变化的真实利率和与之相对的根据货币来衡量的名义利率。 市场的现行名义利率是由真实利率和影响名义利率的因素，如预期的通货膨胀和货币环境共同决定的。 很明显，无论从长期看还是短期看，无违约风险投资的名义利率都是不稳定的，即使RRFR的基本决定因素十分稳定。结论是，还有两个因素影响名义无风险利率： 资本市场的相对松紧程度（资本市场条件） 资本市场的功能是把用储蓄进行投资的投资者与需要扩张资本或为预算赤字筹资的公司或政府连接到一起。在任何时候，资金的成本（利率）是使目前的资本供求相等的价格。资本市场的相对松紧程度变化是一种短期现象，它是由资本供给与需求的暂时不平衡引起的。 预期通货膨胀率 如果投资者预期在其投资期内价格水平升高，它们会要求收益率包含对预期通货膨胀率的