第九章节 投资组合理论.ppt

广东金融学院　投资学精品课程 第九章 投资组合理论 内容简介： 一、风险资产组合 1、2种风险资产的组合 2、N种风险资产的组合（可行集） 3、最优风险资产组合的确定（有效边界） 二、加入无风险资产后 1、资本配置线 2、最优风险资产组合的确定 3、最优资产组合的确定 三、资本资产定价模型（CAPM） 1、资本市场线 2、模型的推导 3、解释和应用 四、套利定价模型 马柯维茨的资产组合理论 马柯维兹(Harry Markowitz)1952年在 Journal of Finance发表了论文《资产组合的选择》，标志着现代投资理论发展的开端。 马想为什么投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白，投资者不仅要考虑收益，还担心风险，分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是第一人。当时主流意见是集中投资。 马的贡献是开创了在不确定性条件下理性投资者进行资产组合投资的理论和方法，第一次采用定量的方法证明了分散投资的优点。他用数学中的均值方差，使人们按照自己的偏好，精确地选择一个确定风险下能提供最大收益的资产组合。获1990年诺贝尔经济学奖。 托宾的收益风险理论 托宾(James Tobin)是著名的经济学家、他在1958年2月The Review of Economic Studies发表文章，阐述了他对风险收益关系的理解。 1955-56年，托宾发现马克维茨假定投资者在构筑资产组合时是在风险资产的范围内选择，没有考虑无风险资产和现金，实际上投资者会在持有风险资产的同时持有国库券等低风险资产和现金的。 他得出：各种风险资产在风险资产组合中的比例与风险资产组合占全部投资的比例无关。这就是说，投资者的投资决策包括两个决策，资产配置和股票选择。而后者应依据马克维茨的模型。即无论风险偏好何样的投资者的风险资产组合都应是一样的。托宾的理论不仅使凯恩斯理论有了更坚实的基础，也使证券投资的决策分析方法更深入，也更有效率。 一 、风险资产组合（一）2种风险资产的资产组合 假定投资两种风险资产，一是股票D，一是债券E。 投资者会根据期望收益与方差的情况，考虑自己的 风险厌恶程度决定两种资产组合的比例。假定投资 债券的资金为wD，投资股票的部分为1-wD记作wE， rD为债券收益，rE为股票收益，组合收益rp为 rp= wDrD+wErE E(rp)=wDE(rD)+wEE(rE) ?p2=w2D?D2+w2E?E2+2wDwECov(rD,rE) 显然如果两资产协方差为负，方差将变小。 由于有 Cov(rD，rE)=ρDE?D?E 将它代入上面的方差公式，则有： ?P2=wD2?D2+wE2?E2+2wDwE?D?EρDE A.ρ=1时，可简化为：?P2=(wD?D+wE?E)2 或 ?P=wD?D+wE?E 组合的标准差恰好等于组合中每一部分证券标准差的加权平均值。 B.当ρ＜1时，组合标准差会小于各部分证券标准差的加权平均值。 C.当ρ=-1时，该式可简化为：?P2=(wD?D―wE?E)2 组合的标准差为： ?P=|wD?D―wE?E|。 此时如果两种资产的比例恰当，标准差可以降低到0， 当ρ=-1时,标准差可以降低到0的资产恰当比例 如下： 由于需要有： wD?D-wE?E=0， 所以有： wD = ?E /(?D+?E) wE = ?D /(?D+?E)=1- wD ?以上的三种情形的分析表明， 当ρ=1时，标准差最大，为每一种风险资产标准差的加权平均值； 如果-1ρ＜1，组合的标准差会减小，风险会降低； 如果ρ=-1，在股票的比重为wD = ?E /(?D+?E)，债券的比重为1- wD时，组合的标准差为0，即完全无风险。 证券D、E组合在R-?平面的映射（组合线）的 形状取决于二证券收益率的相关程度。如下图： R E ?=-1 ?=0.5 ?=1 ?=-0.5 ?=0