第八章节资本成本与财务风险.ppt

第八章 资本成本与财务风险 资本成本 资本：权益资本与含息负债的总和 个别资本成本：个别资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。 债务资本成本： 优先股资本成本： 普通股资本成本： 资本成本 债务资本成本 债务成本即债务的到期收益率（yield to maturity，YTM）。 kd为YTM，即债务的税前成本；Pt为t期归还的本金。 债务的税后成本为：kL=kd（1-T） 如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的实际筹资额为P-P0（1-fd）。 fd为筹资费用率。这样，需要重新计算到期收益率，然后再计算债务的税后成本。 资本成本 优先股成本 优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。 kp=Dp/P0 考虑筹资成本fd后为： kp= Dp/（P0 （ 1-fp）） 资本成本 权益（普通股）成本 由于权益投资收益不确定，权益成本无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。估计方法有： 股利折现法 当股利保持为常数时， ke=De/P0 当股利按常数增长率g增长时， ke=De/P0 + g 资本资产定价模型（CAPM）法 利用 确定权益成本。 债务成本加风险溢价法 如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为： kE=ke/（1-fe） 资本成本 加权平均资本成本 公司各类资本成本与该类资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和。 式中WACC－加权平均资本成本 ki－资本i的个别成本 wi－资本i在全部资本中所占的比重 n－不同类型资本的总数 资本成本 加权平均资本成本计算举例： 某企业资本构成及加权平均成本如下： 数额 成本 比例 加权成本 债 务 3000万 6.6% 30% 1.98% 优先股 1000万 10.2% 10% 1.02% 普通股 6000万 14.0% 60% 8.40% 总 计 10000万 100% 11.40% 该企业的WACC为11.40%。 资本成本 边际资本成本 （由于资本成本随企业筹资规模的扩大而变化）每新增加一单位资本而发生的成本。 边际资本成本本身也是加权平均资本成本。 边际资本成本的计算步骤 1，计算不同筹资规模下的个别资本成本； 2，计算导致每一个别资本成本发生变化的筹资数量突破点； 3，计算突破点后的加权平均资本成本； 举例见《财务管理学》217-219页 营业风险 营业风险 又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期望值变化而产生的不确定性。 影响营业风险的因素 产品市场的稳定性 要素市场的稳定性 产品成本中固定成本的比例 企业的应变能力与调整能力 如何对待营业风险 鸡蛋要不要放在一个篮子里？ 对于产业公司而言，不要！鸡蛋不要放在一个篮子里，原因是鸡蛋不值钱。如果是鹅蛋甚至是金蛋，那要放在一个篮子里，并且精心呵护，因为只有这样，这些宝贵的蛋才更安全。表现在公司经营中，如果公司的某些业务对于公司而言，不是至关重要的，那么不妨实行“放羊”式的管理，但最好是卖掉这部分业务。但如果公司的某项业务，对于公司是至关重要的，放羊式管理是不可取的。提升管理者风险管理能力是最关键的。 如何对待营业风险 强调风险的重要性是对的，但不是第一位的。 第一位的是公司的价值，而公司价值由收益和风险共同决定。如果过分强调分散风险，过多实行多元化经营，那么很有可能由于无暇顾及那么多的业务，而使得资产质量下降。 如何对待营业风险 转行本身风险是很高的。 由于影响公司税息前收益的一个重要因素是对风险的调控能力，而该能力取决于实践经验的多少。因此，有人讲，赛马本身是一种赌博，但对于一辈子都从事赛马博彩并且十分懂马的人来讲，这种风险是大大降低了的。转行主要发生在纵向购并和混合购并中。因此，这类购并要非常慎重。 如何理解营业风险 案例： MODEM代理市场营业风险分析 营业风险与营业杠杆 营业杠杆 企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用（DOL）表示。 营业风险与营业