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投资者信念异质、ohlson模型重构与 公允价值的价值相关性研究 Heterogeneous Investors’ faith, ohlson model reconstruction and the value of the fair value of the correlation 摘要：Ohlson模型与会计计量观之间具有先天的矛盾，由此而导致了公允价值的价值相关性研究难以得到一致性的结论。从异质信念视角，结合行为金融理论的噪声交易模型，重新思考Ohlson模型的建构无疑是一个指导我们探讨的现实问题。利用基于噪声交易的Ohlson模型，考虑公允价值的价值相关性逆向思维研究，通过积极的提高价值相关性促使市场变得更加有效。 Abstract: Ohlson model and accounting measurement has inherent contradiction between view, the result is that the value of the fair value correlation hard to get the consistency of the conclusion. From the perspective of heterogeneous belief, combined with behavioral finance theory of noise trading model, to rethink the construction of Ohlson model is undoubtedly a guidance we discuss the realistic problems. Based on noise trading Ohlson model, considering the fair value of the value relevance reverse thinking research, through positive correlation value to improve the value relevance and make the market become more effective. 关键词：异质信念、Ohlson模型、价值相关性 Keywords: heterogeneous beliefs, Ohlson model, value relevance 公允价值的价值相关性研究至今并未得出一致的结论，即并非所有的经验证据都表明公允价值比历史成本更具价值相关性。造成这一矛盾的根本原因，在于作为公允价值价值相关性理论根基的计量观和净剩余理论（Ohlson模型）之间存在先天的矛盾。计量观产生于对市场有效的挑战，或者说其目的是为了使市场变得更有效；而Ohlson模型及相关的估值模型都以市场有效为基本前提。倘若市场和市场有效前提共同产生的公允价值价值相关性研究真可以获得一致而正确的结论，那社会科学的意义和价值就。Ohlson模型最起码基于市场半强势有效，以及股利无关论和清洁会计假设。至最后的一阶线性函数还要加上动态线性信息模型假设，而且在Ohlson模型的假设下，预期股利折现模型以及企业自由现金流模型和其完全等价。换句话说，无论企业采用何种会计方法，只要满足上述假设都可以用会计数据进行估值。因此，Ohlson模型提供了一个新的估值路径。 Ohlson模型基于以下三大假设： 其一，股票的市场价值等于企业预期股利折现值。投资者预期股利相同，等价于有效市场假设，即投资者具有具有同质信念和风险中性偏好，且折现率必须满足非随机的期限结构。企业预期股利折现模型如下： （9） 其中， 为t期公司市场价值，为t期公司所发放的净现金股利为在t期信息下的期望股利，为无风险利率加1。 其二，必须满足股东权益会计的股利替代性与净剩余关系。 净剩余关系又称清洁会计，即企业帐面价值变动的主要原因来自股利与盈余，当期资产、负债价值的变动必须全部计入损益，而不得在资产负债表中停留。公式如下： （10） 利用（1）的偏微分可得: （11） （12） 股利替代性认为当期股利支付影响当期帐面价值，不影响当期盈余公司股利政策影响，也即股利无关论。 此外，根据MarshallA.（1890）和Preinreich1938）对超额收益的理解，定义超额盈余公式如下： （13） 其中，为无风险利率加1。 由（9）、（10）、（13）即可推出下式：