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西南财经大学 硕士学位论文 从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响 姓名：徐静 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：陈永生摘要 摘要 本文以股票指数期货( Stock IndexFutures，简称股指期货)为研究对象。 股指期货应股票市场风险管理的市场需求而产生，并由于其本身所具有的显 著优越性，经过二十多年的发展，股指期货在世界范围内的交易规模和市场 影响力得到了迅猛的发展，成为20世纪最为成功的金融衍生产品之一。 在2006年股权分置改革逐步进入尾声的过程中，证监会、交易所等多方 开始筹备金融衍生品交易市场，为A股基础市场走向成熟建立必要的多元金 融产品，提供风险交易的平台。2006年9月8曰，中金所( 中国金融期货交 易所) 应运而生，同时确定了股指期货作为中金所首个金融期货品种，并为 此展开积极的筹备，涉及方面包括交易所交易规则的制定、产品合约设计、 交易系统的技术准备、参与主体合规合法化、期货公司相关技术测试、风控 制度建设、市场监管体系、投资者教育等。目前，中国股指期货在制度上和 技术上的准备己基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。在股指期 货即将推出之际，研究股指期货推出对我国股票市场的影响有很重要的现实 意义。 本文首先概述股指期货，介绍了股指期货的发展历程及发展趋势、股指 期货的特点和主要功能。 其次，本文回顾了其他国家或地区推出股指期货后的现货市场情况，分 析了股指期货推出对现货市场走势、波动性、流动性、市场结构、成份股估 值的影响。主要结论有： 1、股指期货的推出对于现货市场短期走势的影响，在不同地区并不一致， 它取决于股指期货推出的时点。多数国家或地区股指期货上市前，现货市场 会不同程度的上涨；股指期货上市后，现货市场会不同程度的下跌。从长期 来看，决定市场长期趋势的根本因素是宏观经济运行状况、上市公司盈利以 及市场的整体估值水平，股指期货的推出并不能改变现货市场走势的大方向。 从海外实践看股指期货推出对A股市场的影响 2、短期内，股指期货推出对股市波动性的影响不确定，在一定程度上可 能会增加现货市场波动性；但是长期来看，它的推出会改变现货市场的信息 传递机制和信息反应机制，因而不仅不会增加现货市场波动性，。反而能够起 到稳定现货市场的作用。 3、短期来看，由于股指期货与股票现货的替代效应，可能造成现货市场 的资金转移，使现货市场的流动性受到影响；但长期来看则会推动现货市场 的交易量增加、流动性增强。 4、股指期货推出前后。标的指数成分股可能享受一定的溢价。但是，长 期来看，成份股的走势还是取决于宏观经济以及此股票所处的行业、公司的 经营业绩、整体市场估值水平等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股 的长期走势。 5、推出股指期货后，信息传导机制得到加强，投资主体将更加多元化， 投资策略将更加多样化，从而市场的广度和深度将得到拓展，市场的稳定性 将得到提高。 接着，分析了股指期货推出前的A股市场：股市指数上升过快、A股市值 规模膨胀迅速、目前市盈率过高、估值出现泡沫化：财富效应下开户数激增， 个人投资者规模和比例大幅度提高；投机氛围浓厚，系统性风险较大，波动 率高；交易量和换手率大，流动性高；股票市场有效性弱；A股和H 股价差大。 对A股市场现状的分析，说明了我国推出股指期货的可行性和必要性，这也 是后面分析股指期货推出对A股市场影响的现实基础。之后分析了A股市场 结构性泡沫产生的原因。最后简要介绍并分析了沪深300指数。 紧接着，在前面的分析基础上，结合后股权分置、人民币升值以及我国 经济增长模式，分析了沪深300指数期货的推出可能对A股市场带来的影响： l 、预计A股市场在沪深300股指期货推出前创出新高，在股指期货上市 后，现货和期货市场价格波动将比较剧烈，市场蕴含较大的机会与风险，大 盘短期震荡难免，中长期可能宽幅震荡上扬。 2、沪深300指数期货推出短期内助跌现货市场的可能性极大，使现货市 场波动性加剧，但有助于现货市场中期波动性平稳和长期下降。 3、沪深300指数期货推出初期，现货市场短期可能受到影响，但是影响 程度有限；长期会增强现货市场的流动性。 2 摘要 4、股指期货的推出将催生成份股的融券卖空机制；股指期货推出前后， 筹码稀缺性可能导致成份股短期内溢价。长期来看，成份股的走势还是决定 于中国宏观经济形势、整体市场估值水平、行业前景、成份股业绩增长状况 等基本面因素，股指期货并不能够改变成份股的长期走势。 5、股指期货的推出将改变以前单边市的格局，投资主体和投资模式多元 化，市场的博弈规则将更为合理，市场深度和广度将得到极大的扩展，促进 股市的健康发展。 6、成功推出股指期货将带动股指期权、个股期货及期权等系列衍生产品 的推出；有利于我国自主创新的