ID464货币政策对城商品房价区域效应研究以35个大中城为例.docVIP

货币政策对城市商品房价格 的区域效应研究 ——以35个大中城市为例 The different regional effect of urban real estate price to monetary policy ---------Case of 35 large and medium cities 浙江大学房地产研究中心 周刚华 仇丽 (The center for real estate study, Zhejiang?University, Hangzhou?310058, China) (Zhou GangHua QiuLi) 摘 要：房地产具有明显的区域性关键词：货币政策区域效应脉冲响应函数Bernanke和Gertler，1995; Matteo和Raoul，2003如Garrison和Chang（1979），Owang和Wall（2004）等；而宋旺（2006）、常海（2007）、耿识博（2005）等不少学者的实证研究，验证了我国货币政策传导机制存在显著的区域差异性房地产具有明显的区域性，不同区域经济的发展水平不同，相对应的房地产发展水平也就各有不同。张二勋（1995）陈浮和王良健（2000）区域性房地产市场的一个重要的特征，Macro和Christopher（2007）Iacoviello and Minetti（2003）等。国内开始有学者关注货币政策对房价的区域效应研究，如沈悦和刘洪玉（2004）、周京奎（2005）、梁云芳和高铁梅（2007）等在货币政策对房价的研究货币政策区域效应的实证研究中，VAR模型得到了普遍的应用。尽管此模型对变量之间的关系作了极为简化处理，模型的建立也不用严格的经济理论为依据，其他主要优势就在于能有效地揭示变量之间响应的动态变化，因此VAR模型比较适用于不同地区或不同行业对于货币政策冲击的动态响应研究。当VAR模型都是不含外生变量的非限制向量自回归模型时，一般的p阶无约束VAR模型具有如下形式： ， t=12，3…，T （） 在实际运用中，由于VAR模型不是理论性的模型，不需要对变量作任何先验性约束，因此在对VAR模型进行分析时，一般不分析一个变量的变化对另一个变量的影响程度，而是探究一个误差项发生变化时，即模型受到的某种外部冲击造成的动态影响，这种分析方法就是脉冲响应函数方法。 一般脉冲响应函数通过Cholesky分解，使误差项正交，但是这是一种很随意的方法，方程顺序的改变会产生剧烈地影响到脉冲响应。而广义脉冲分解法其结果与秩序无关，为了避免Cholesky分解结果与秩序有关采用的另一种分解方法，对样本没有什么要求，只要建立的VAR模型稳定即可，因此本文选择广义脉冲函数。 货币政策调控房地产市场主要是通过两个路径：利率路径和信贷路径。在存在外部融资的情况下，货币政策的利率途径通过影响房地产商和消费者的成本进而影响房地产市场的供求和价格。货币政策的信贷途径则是通过中央银行采取公开市场操作、法定存款准备金、再贴现、再贷款等政策工具来改变货币供应量，从而影响商业银行的贷款供给能力，银行贷款能力的变化会增加或减少房地产市场的投资和消费，最后引致房地产价格的相应变化。 本文选择了货币供应量（M2）和金融机构各项贷款余额（LOAN）银行间市场同业拆借7天平均利率（R）在货币供应量指标中，M2与宏观经济变量关系最为密切，因此选取了M2作为货币供应量变量之一。由于种种原因，我国金融领域的市场化进程相对比较滞后，尤其是利率市场化的尚未实现，银行的贷款和存款利率受到管制。国际经验表明，作为金融市场引导其他利率走向的核心利率，基准利率比较容易在货币市场上形成。银行间市场同业拆借利率，一直被认为是信贷资金短缺或充足的风向标，是发达国家央行货币政策最重要的中介工具。银行间市场拆借利率由市场资金供求状况生成，是我国1996年利率市场化进程开始以来最早放开的利率，相对其他利率来说是最具代表性的市场利率。在同业拆借市场中，7天以内的同业拆借交易量最大，占比最高，其货币市场利率具有很强的代表性（陆前进和卢庆杰，2006），因此用银行间市场同业拆借7天平均利率（R）代表利率。本文采取了1999年1季度2009年4季度的季度数据作为样本，数据来源于中国资讯行、中国人民银行网站、中国房地产统计年鉴等。金融机构各项贷款余额（LOAN）银行间市场同业拆借7天平均利率（R）季度数据 由于全国各个城市真实房地产销售价格的可获得性较差，为了消除通货膨胀对研究变量的影响，本文采用消费者价格指数（CPI）作为衡量通货膨胀率的指标。本文中如果变量是以货币形式表示，就除以CPI得到其实际值，名义利率减去通货膨胀率得到实际利率。货币供应量M2和金融机构各项贷款余额LOAN为当季发生值，即用