第3章长期筹资决策.ppt

TB FPV+TPV 权衡理论下的企业价值 VL＝Vu＋TB－FPV－TPV B/S V 三、新资本结构理论 啄食顺序理论 唐纳森认为，企业的筹资遵循啄食顺序的原理，由此形成的啄食顺序是：（1）企业实行固定的股利政策；（2）企业偏好于首先采用内部筹资；（3）当企业需要筹资时，首先是使用内部留存收益，其次是外部负债筹资，最后才是发行股票。 信息不对称理论（信号传递理论） 迈尔斯（Myers）认为，企业偏重于内部筹资，如果需要对外筹资，则偏好于负债筹资。 第4节资本结构决策 资本成本比较法 每股利润分析法 第四节 资本结构决策 最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，股东财富最大时的资本结构。 资本结构决策的基本定量方法是： 加权平均资金成本分析法 每股收益分析法 公司价值比较法 （一）加权平均资金成本 它是通过计算不同资本结构的加权平均资本，并经此为标准，选择其中加权平均资金成本最低的资本结构。 rw=∑rjWj 其中：rj为第j种资本的个别成本 Wj为第j种资本在总筹资额中所占比重 权重价值的计算基础：市场价值 加权平均资金成本计算案例 东方公司外发股，现时每股市场价值为25元，每股帐面价值10元。东方公司的债券在市场上正以95%的面值交易，债券的面值为180000000元，债务成本为10%，权益成本为20%，企业税率为40%。东方公司正在考虑投资项目的决策，公司的财务经理计算公司的平均资金成本如下： 股票价值S=10200000000元 债务价值B=180000000 B/（S+B）=0.47368 S/（S+B）=0.52632 故公司的平均资金成本为0.47368 × 20%+ 0.52632 × 10%=14.74% 分析 上述计算错误如下：比重运用错位 比重应以市价计算 债务成本应考虑减税作用 正确的计算为： 股票价值S = 25= 500000000元 债务价值B = 180000000 × 0.95 = 171000000元 B/（S+B）= 0.2548 S/（S+B）= 0.7452 故公司的平均资金成本为0. 7452 × 20%+ 0. 2548 × 10% （1-40%）=16.43% 例：某企业目前资本总额为1000万元，其结构为债务300 万元（利率10%），主权资本700万元（每股1元）。现准备 增资200万元，方案1：增加主权资本（每股1元） ； 方案2：增加负债，但那时全部负债利率要提高到12%。 若公司所得税率为40%，增资后息税前利润率可达500万元， 比较并选取方案。 方案1的每股收益=（500-300*10%）（1-40%）/900=0.309 方案2的每股收益=（500-500*12%）（1-40%）/700=0.377 选择借债 （二）每股收益（EPS）分析法 计算各种筹资方式下的EPS，选择较大者 公式为： 无差异点分析法 无差异点是两种方式下EPS相等时的息税前利润点 预计息税前利润无差异点时，选择负债筹资较大的方案 预计息税前利润无差异点时，选择股权筹资较大的方案 企业何时选择负债，何时选择股权？ EBIT=165万元 当EBIT165万元，选择负债筹资有利。 当EBIT＜165万元，选择股权筹资有利。 资本结构决策分析方法： EBIT-EPS分析法 权益筹资优势区 负债筹资优势区 负债筹资线 权益筹资线 EBIT-EPS无差异点 EBIT-EPS分析原理 （三）公司价值比较法 基本原理： 比较不同资本结构下的企业价值，以价值最大的资本结构为最优。 公司价值(V)的构成： 股票价值(S)和债券价值(