第4章 利率和其内涵.pptVIP

二、金融资产的利率及其衡量标准—现期收益率及其计算 除了到期收益率这个精确指标之外，还有现期收益率及贴现收益率两个近似指标。 现期收益率(the current yield)又称当期收益率，是描述附息债券利率水平的一个近似指标。 现期收益率的计算比到期收益率相对容易，相当于每期支付的息票利息额与附息债券价格的比值。 二、金融资产的利率及其衡量标准—现期收益率及其计算 现期收益率的计算公式与永续债券到期收益率的计算公式是一样的。因此，对于永续债券而言，现期收益率等于到期收益率。 期限较长（比如20年或更长）的附息债券在性质上更加类似于永远支付息票利息的永续债券，因而其现期收益率与到期收益率极其接近，可以用前者近似地代替后者，而不必再计算到期收益率。 期限较短（比如只有5年或更短）的附息债券在特征上与永续债券相去甚远，因而其现期收益率与到期收益率的近似程度必然较低。 二、金融资产的利率及其衡量标准—现期收益率及其计算 现期收益率具有如下一些特征： 债券价格与债券面值相等时，现期收益率等于到期收益率。 债券价格越接近债券面值，债券期限越长，则现期收益率越接近于到期收益率；反之，债券价格偏离债券面值越远，债券期限越短，则现期收益率与到期收益率偏差越大。 债券价格与现期收益率负相关。 不管现期收益率与到期收益率的近似程度任何，现期收益率与到期收益率总是同方向变动。 二、金融资产的利率及其衡量标准—贴现收益率及其计算 在计算机、计算器等高级计算工具出现以前，由于到期收益率的计算比较繁琐，在美国国库券市场上，交易商通常使用贴现收益率标示国库券的利率水平。今天贴现收益率仍然是重要的利率行情指标。 贴现收益率是国库券利率水平的近似值。 二、金融资产的利率及其衡量标准—贴现收益率及其计算 贴现收益率具有以下一些特征： 1、贴现收益率与到期收益率相比是偏低的，贴现债券的期限越长，贴现债券的购买价格与面值相差越大，这种偏离越远。 2、贴现债券的价格与贴现收益率是负相关的。 3 、由于到期收益率与债券价格也是负相关的，因此，贴现收益率尽管与到期收益率有一定偏差，不能准确反映债券的利率水平，然而它与到期收益率总是同方向变动的。 二、金融资产的利率及其衡量标准—贴现收益率及其计算 贴现收益率低于到期收益率的两个原因： （1）贴现收益率等于收益额与债券面值的百分比，而到期收益率则是收益额与债券购买价格的百分比。由于贴现债券的购买价格总是低于其面值，因此贴现收益率总是低于到期收益率。债券购买价格与债券面值相差越远，贴现收益率与到期收益率相差越大。 （2）计算贴现收益率的年度基数采用360天而不是365天，这一因素显然也使贴现收益率低于到期收益率。由于债券期限越长，债券购买价格与债券面值相差越大，因此，贴现收益率与到期收益率偏离越远。 三、金融资产的收益率及其与利率水平之间的关系 许多投资人误以为债券的利率揭示了所有必要的信息，即一笔债券利率水平的高低可以充分反映债券持有人投资状况的好坏。正如我们在日常生活中所看到的那样，如果一个投资人持有一张利率为10％的债券，当利率上升到20％时，该投资人可能不仅没有从中得到任何好处，反而蒙受了亏损。这种情形常常使许多投资人大惑不解。 三、金融资产的收益率及其与利率水平之间的关系 实际上，债券持有人投资状况的好坏是由债券的收益率而不是由利率水平决定的。 对于任何一种有价证券，收益率是指对持有人的现金支付额加上该有价证券面值的变化，再除以其购买价格的百分比。 三、金融资产的收益率及其与利率水平之间的关系 由于债券收益率等于现期收益率与资本收益率之及，因此，即使债券的现期收益率与到期收益率相等，其收益率也可能与利率水平相距甚远。如果债券价格上下大幅波动，会导致大量的资本损益。 当由到期收益率衡量的利率水平上升时，到期期限不同的债券的收益率将会发生什么变化？假定债券面值为1000元，息票率为10％，初始到期收益率为10％，债券初始价格为1000元，假定明年利率水平上升到20％，债券持有期为1年。 三、金融资产的收益率及其与利率水平之间的关系 到期期限（年） 初始到期收益率（%） 初始价格（美元） 第2年价格（美元） 第2年到期收益率（%） 初始当期收益率（%） 资本收益率（%） 收益率（%） 30 10 1000 503 20 10 -49.7 -39.7 20 10 1000 516 20 10 -48.4 -38.4 10 10 1000 597 20 10 -40.3 -30.3 5 10 1000 741 20 10 -25.9 -15.9 2 10 1000 917 20 10 -8.3 +1.7 1 10 1000 1000 20 10 0.0 +10.0 三、金融资产的收益率及其与利率水平之间的关系 （1