房地产价格_泰勒则与宏观经济调控_基于2000_2010年我国宏观经济数据的检.pdfVIP

20 12年第2期 当 代 财 经 NO．2 ， 2012 总第327期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．327 房地产价格、泰勒规则与宏观经济调控 ———基于2000- 201 0 年我国宏观经济数据的检验 孟彩云，王 聪 （暨南大学金融系，广东广州 510623） 摘 要：央行是否应该针对房地产价格制定货币政策进行调控，一直是学者们关注的焦点， 但研究结果仍存在分歧。基于2000- 201 0 年我国季度经济数据，对比检验了融入房地产价格的泰 勒规则与标准泰勒规则对我国制定货币政策调控宏观经济的适用性。实证结果表明，依据标准泰勒 规则所制定的利率政策，可以降低央行损失函数值，提高利率政策有效性。这一结果意味着，在房 地产价格波动不影响物价稳定和经济增长的情况下，央行不应针对房地产价格进行调控。也就是 说，央行需考虑房地产价格波动与通货膨胀和产出之间的相关关系，判断其对政策目标的潜在影 响，制定利率政策对宏观经济进行调控。 关键词：房地产价格；泰勒规则；损失函数；利率政策 中图分类号： F832.0 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2012) 02－0059－10 一、引言 央行应该如何制定利率政策，以抑制资产价格泡沫的形成，或者降低资产价格泡沫破裂对宏观经 济的影响，从而实现稳定物价、促进经济增长的政策目标，这一问题一直是学者们研究的热点。相比 于其他资产价格，房地产价格波动对宏观经济影响更大，特别是几次房地产泡沫破灭的历史教训，使 得房地产价格调控问题更是得到政府和学者的关注。是否应该以及如何将资产（房地产）价格或泡沫 融入利率规则，学者们一般是在现有最优货币政策规则分析框架的基础上，将资产（房地产）价格或 者泡沫融入宏观经济模型或央行损失函数，求解融入资产（房地产）价格或泡沫的最优利率规则，而 后与标准利率规则进行对比，检验两者对央行损失函数值的影响，探讨利率政策的有效性。例如， Bernanke 和Gertler (2000)对BGIG 模型进行了扩展，在标准的动态新凯恩斯主义模型中加入了金融加 速数和外生资产价格泡沫，求解融入资产泡沫的最优货币政策规则，并与标准利率规则进行对比，模 [1] 拟检验了不同货币政策规则下，资产价格泡沫对经济的影响。Filardo （2000）认为资产价格可以通过 多种方式影响产出增长。例如，不论资产价格的上涨是由基本价格推动还是由泡沫成分推动，都会通 ————————————————— 收稿日期：2011- 10- 18 基金项目：国家社会科学基金项目（08BJL022）；广东省普通高校人文社科重点研究基地项目（08JDXM79003） 作者简介：孟彩云，暨南大学金融学博士研究生，主要从事国际金融与投资银行研究；王 聪，暨南大学教授，博士生导 师，经济学博士，主要从事国际金融、投资银行、金融产业组织研究。 当代财经 Contemporary Finance ＆ Economics 59 当代财经 2012 年第2 期 总第327 期 过财富效应增加社会消费、通过资本成本效应增加投资、通过更多税收的政治经济效应增加政府支 出，因而他将滞后资产价格融入标准动态IS 方程。并且，他还观测到在许多国家，虽然资产价格快 速攀升，但消费者价格水平保持平稳。他将此归因于资产