第9章长期投资决策2011.ppt

在内部回报率高于资金成本的情况下，采用内部回报率法，是以估计出来的“隐含”回报率对每期现金流量再投资，是一种乐观的假设。有利于近期效益大、远期效益小的项目 一般来讲，资本成本是一个更为现实的再投资率，因而相比较而言净现值法更为可靠 第6节 投资决策原理和方法的应用 1、确定最优投资规模 边际原则：边际资金成本=边际内部回报率 2、资金有限的情况下，投资方案的选择 从理论上讲，NPV 0或IRR资本成本的投资方案就应当采用 对于许多企业来说，则需要进行资本分配 建议的投资方案可能很多，如果都采用，会超出管理当局的管理和控制能力 企业的内部资金是有限的，而管理当局不愿意增加外债以免增加风险，或发行新股票以免可能失去对企业的控制 大企业下属的经营单位可能规定有一年内资本投资的最高限额 分配资本的原则 不能用净现值法或内部回报率法排队的方式分配 是针对期初成本的净现值或内部回报率，本质上不能比较不同的期初成本的投资方案 方法：找出能够满足资本限量的所有方案组合，求出每个组合的净现值的总数，然后选出净现值总数最大的那个组合。 P324例8-14 可以用盈利性比率的概念对方案进行排队 盈利性比率（Profitability ratio）： 3、寿命不同的投资方案比较： 对于净现值相同的投资方案，显然寿命周期短的方案更优，可以重新投入再盈利 比较方法： 最小共同寿命法：每个方案重复进行投资，使各个方案能在同一年内结束其寿命的最短时间，计算个方案的总净现值 P320例8-15 净现值年金化法：将每个方案的净现值按照方案的寿命折算成年金，年金大者为较优方案 4、是否更新设备 设备更换能否增加净现值：P321 例8-16 企业兼并 企业成长可以发生在内部，也可以在外部。 企业建新厂是内部成长 企业通过购买另一企业资产（即收购）或同意在一个所有权下与其他企业联合（即兼并）即外部成长 兼并种类： 横向兼并：销售类似的产品或服务且相互有直接竞争关系的企业间兼并 纵向兼并：处于生产和销售产品的不同阶段的企业联合为一家，上游联合、下游联合 混合兼并：生产不相联系产品的企业的联合 兼并动机： 外部扩张的优势 速度快、风险小、成本低 增加市场控制力 消灭竞争对手、消除行业中的过剩生产能力 技术性规模经济 进一步的劳动分工、更多地使用自动化生产技术、以及间接费用和管理费用被更多产品分摊 经济性规模经济 垄断地位引起的成本节约：产品、劳动和资本市场的谈判地位 降低交易成本 优势互补 分散风险 兼并程序 确定兼并伙伴 确定目标企业的价值 提出购买建议 确定兼并伙伴 兼并伙伴的规模：小企业易于兼并（费用低、反托拉斯法） 目标企业的所有者和经理的可能反应 目标企业的资源和设施在多大程度上与收购企业互补 最便宜的兼并伙伴：当收购对象的所有者退休、或由于管理不善、或因不利的宏观经济条件而遇到财务困难时，可以较低价格获得 确定目标企业的价值 确定收购企业可以接受的最高价格 估计收购企业因收购了被收购企业而引起的税后现金流量的增加量：兼并后产生的效益、兼并后进行生产改组和技术改造需增加的投资 计算税后现金流量的总现值 P325例8-17 确定被收购企业可以接受的最低价格 假定被收购企业不被收购，继续经营下去，预期每年的现金收益的总现值 假定企业停业清算，变卖所有资产可得到的收入 上述两个数值中较高者 * 如：销售额： 10000 减：成本 4000 减：折旧 3000 税前利润： 3000 税后利润： 1800（所得税40%） 加折旧： 3000 净现金流量： 4800 * 19世纪末，1890年，有5家烟草制造商为稳定价格形成卡特尔，卡特尔通过购买另外五家企业而把业务扩展到口嚼咽生产上，一年后，又收购了另外30家口嚼烟厂，然后立即把它们关闭。通过限制产量，卡特尔就能提高价格和增加利润。 长期投资决策 投资概念及其决策过程 货币的时间价值 估计现金流量 资本成本 投资方案评价 投资决策原理和方法的应用 第一节 投资的概念与决策过程 投资概念： 投资是预期能在一年以上的时间内形成未来现金效益流量的一笔现金支出，而一般性经营支出则是指在未来一年内产生现金效益的支出 投资花费较大，许多企业为实施投资项目要从外部筹资； 资本投资对企业业绩具有长期影响，通过确定将要生产的产品、要进入的市场、工厂和生产设备的类型，在总体上描绘出厂商的未来方向； 大多数投资方案是不可逆的（例如一旦建起了新厂，就不能再作他用）；如果定价失误或对某一生产批量估计不当，可以迅速得到纠正，但投资决策的失误可能威胁到企业的生存。 投资决策的两个重要特点： 1）必须考虑货币的时间价值