期货投资技巧文章集12.pdf

正确把握黄金在金融资产管理中的角色 中国黄金协会黄金投资分析师专家评审委员会秘书长郑润祥，对于黄金投资在金 融资产管理中应承担的角色、未来中国黄金市场的规模、黄金市场所需要的不同 层次的人才、普通投资者如何选择黄金品种进行投资以及黄金市场分析师应具备 的专业素养，谈了自己的看法。 黄金在金融资产管理中的角色 管理金融资产的首要任务是保证资产的安全性、流动性和收益性。黄金是商 品属性、货币属性和金融投资属性的结合体，分别对应着资产管理“三性”要求。 黄金及其以黄金为载体的衍生产品在资产管理的投资组合中的作用无可替代。郑 润祥从黄金不同属性谈起。 黄金商品属性的安全性体现在：黄金是具有使用价值和价值的贵金属商品， 它与其他贵金属相比物理延展性好，质地柔软可任意分割；它的化学性质稳定， 自然条件下永不泯灭，不会象外汇资产、债券或股票那样在极端的条件下可能变 为废纸。黄金本身是价值实体，不会对自身贬值，政府投资于黄金，属于主权范 围，不受超国家权利的干预。但是，脱离货币金融投资体系的实物黄金收藏不能 生息获利，还需付出保管费用。因此，资产管理层面的黄金投资不仅指实物黄金， 还应该包括账户黄金、期货黄金、黄金基金、黄金信托、黄金ETF 、黄金融资券、 黄金理财产品等以黄金为载体的黄金投资衍生品。 黄金货币属性的流动性体现在：黄金作为货币的历史已有三千多年，1717 年 英国首先实行了金本位制，至1914 年世界上已有59 个国家实行了金本位。第一 次世界大战爆发后，金本位制度有些停顿。1944 年7 月国际间签署了布雷顿森 林协定，确立美元与黄金直接挂钩，其他国货币与美元挂钩的“双挂钩制度” （1 盎司黄金兑换35 美元）。1971 年8 月15 日，尼克松宣布美元贬值和美元停兑 黄金，标志着布雷顿森林体系崩溃。IMF 成员国于1976 年1 月达成《牙买加协 议》，推行浮动汇率制和黄金非货币化，并于1978 年4 月1 日起生效。即使如 此，IMF 公布的国际流动性分类排序仍然是：货币黄金和SDR；通货和存款； 贷款；非股票证券；回购协议、证券出借和其他非贷款资产；股票和其他股权； 保险技术准备金；金融衍生产品；其他应收应付账款。现在，黄金仍然是央行外 汇储备的一部分，截至2006 年12 月世界前十位国家（地区和国际组织）官方黄 金储备仍高达27 ，500.2 吨。目前，世界黄金市场大约有40 多个，世界黄金市 场早已实现了24 小时不间断交易和报价。国际黄金市场交易量巨大，2006 年伦 敦LBMA 、纽约COMEX、东京TOCOM 交易量分别为168394 吨（清算量为3.28 万亿美元 ）、49508 吨、22228 吨。黄金是美元、欧元、英元、日元之后的第五 大世界公认结算手段。 黄金投资工具属性的收益性体现在：国际黄金价格的波动起伏，在当今世界 以黄金为载体的衍生投资工具大量存在的前提下，金价上涨和下跌都可成为获利 的手段。最近，我国黄金期货被批准推出，黄金期货的推出拓宽了我国投资市场， 也为资产管理增加了新的投资组合工具。 郑润祥介绍说，在黄金市场持有或出借黄金还产生一个特有的黄金远期利率 GOFO (Gold Forward Offered Rate) 。在国际黄金市场中，伦敦金银市场协会在每 个交易日的上午11 点公布当日的期限为1、2 、3、6、12 个月的黄金远期利率 GOFO 。黄金远期利率GOFO 描述黄金现货与远期价格升水的准确数量关系，对 市场参与者计算持仓财务成本和远期合约定价提供依据。伦敦市场黄金远期利率 GOFO 是以美元计价的，黄金和美元的掉期利率,是一个指导世界黄金市场远期 价格的基准利率。下表是2007 年7 月18 日伦敦市场公布的GOFO 利率。 2007 年7 月18 日伦敦市场12 月的GOFO 利率为5.21143%，表明投资者当 日借入黄金后，到2008 年7 月18 日将以高于现价5.21143%的美元结算。也就 是说，如果仅考虑财务成本因素的话，在12 个月后黄金价格将上涨5.21143% 美国NYMEX 市场的COMEX 黄金期货合约也产生远期黄金的价格。 对比伦敦市场黄金远期利率GOFO 和COM 越小，在7 个月左右已较为接近。 由上可以看出，GOFO 基本可以反映黄金市场远期的升水幅度。黄金有良好的对 抗通货膨胀功能，远期价格升水（Contango ），不同于其他有色金属远期贴水。 黄金是富贵资产，对追求资产持续稳定增长的资产管理者有吸引力。黄金还有保 险和灾备功能，为乱世资产，总是在政治、经