资本结构及企业绩效的互动关系研究——基于创业板上市公司的实证检验.pdf

资本结构与企业绩效的 互动关系研究 ——基于创业板上市公司的实证检验 陈德萍 曾智海 (广东外语外贸大学财经学院510420) 【摘要】中小企业在我国经济中具有重要地位，随着我国创业板市场的推出，中小企业的融资问题将会得到有效 缓解。本文通过建立资本结构与企业绩效的联立方程模型，应用广义矩估计法(GMM)对联立方程进行估计研 究，考察创业板上市企业资本结构与企业绩效之间的互动关系。研究结果表明，资本结构与企业绩效确实存在 互动关系，在企业绩效中资本结构、成长能力、股权集中度、董事会兼任经理人和企业规模都对其有显著影响， 而在资本结构中盈利性、成长能力、偿债能力、资产担保价值和企业规模五个因素对企业资本结构选择具有显 著影响。 【关键词1创业板资本结构企业绩效互动关系 一、引言 158家，而在这股权变动中，减持股权的占到83．5％，减 中小企业作为我国国民经济中最活跃的部分，它不仅 持总金额达到53．2亿元，而同期增持股权的金额仅仅为 在创造就业、稳定经济和国民经济结构布局等方面具有重 2．3亿元，这就说明现行创业板制度还不够完善，对公司 要作用，而且也是技术创新的重要源泉。根据《中国工业 高管辞退套现缺乏有效约束机制，创业板上市公司资本结 构并不合理。 经济统计年鉴(2011)》的数据，在2010年，我国规模以 具有高成长性的中小企业通过创业板进行上市融资， 上工业企业单位比重中，中小企业规模的企业数量就占到 其资本结构的选择具有独特的规律，资本结构的选择将会 了99．17％，而中小企业提供了近80％的城镇居民就业， 如何影响企业绩效，而企业绩效是否又会影响资本结构， 70％的创新来自于中小企业，特别是大批高新技术企业在 这些问题都需要结合我国创业板上市公司的实际情况进行 其科研成果上的突出成绩，更是展现了惊人的经济推动和 相关的研究，从以往对资本结构和企业绩效的相关研究中， 科技创新的能力。随着2009年中国证监会发布的《首次公 我们可以发现资本结构是影响企业绩效的重要因素，但是 开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，标志着我国 国内外关于此类研究并没有统一的结论，而且在我国大多 创业板市场正式推出。作为对主板市场的有效补充，创业 数的研究是针对主板上市的企业，而专门针对创业板上市 板对提高资本的流动性和使用效率具有重要作用，对解决 的研究还是比较缺乏的，本文通过对我国创业板上市公司 中小企业的融资难问题更是具有重要意义。 进行相关研究，建立资本结构与企业绩效的联立方程模型， 但我国创业板市场推出时间不长，现阶段制度尚未成 应用广义矩估计法(GMM)对联立方程进行估计研究，考 熟，在运作过程中也逐渐暴露出发行价高、市盈率高、超 察创业板上市企业资本结构与企业绩效之间的互动关系， 募比例高等“三高”问题，“三高”问题亟待解决，另一 以期对改进公司融资效率和提高管理者融资决策的有效性 方面，在创业板中，高管套现的现象日益严重，根据 以及提高上市公司企业绩效提出参考意见。 WIND统计数据显示，2012年以来，创业板中关键持股人 二、文献综述 发生了股权变动的一共848件，其中涉及的公司数目达到