一、引言10月总结分析逻辑.docVIP

一、引言：10月总结与分析逻辑 回顾10月，美联储加息预期推迟、欧央行加码宽松、中国经济疲软强化宽松预期、十八届五中全会召开等主导金融市场波动。外汇市场方面，美联储加息预期以及欧央行加码宽松预期炒作致美元指数延续区间震荡行情，英镑偏强，欧元偏弱，澳元等商品货币和人民币等新兴市场货币反弹。商品市场方面，贵金属反弹，但是主要商品整体震荡偏弱。国内债市，央行双降且宽松预期犹存、高收益资产荒等推动债市大幅走强。国内股市方面，国内外政策宽松推动市场无风险利率下行、十八届五中全会以及人民币企稳反弹等推动市场风险偏好回暖共同推动股指反弹。 11月月报的谋篇布局上，总体分为宏观篇、股指篇、国债篇和商品篇四大篇幅。进一步，考虑到股指和国债与宏观密切相关，以免赘述，将股指、国债与宏观合并为一篇整体报告；商品篇等分大类品种和具体品种分别阐述。此外，为了避免赘述，11月月报中，我们重点阐述2015年年报和半年报逻辑下的重要变化，相同逻辑和观点将不再具体分析。 二、宏观篇：美首次加息预期延后，国内财政政策加码发力 （一）美加息预期进一步延后，欧央行或将加码宽松举措 美经济复苏动能有所恢复，但仍需增强。从长周期来看，美国房地产市场复苏动能增强、资本支出周期仍处于上升阶段料支持美国经济仍将延续复苏趋势。从短周期来看，三大需求略有改善，但动能仍需增强。从投资需求来看，私人投资净额继续回升，领先指标核心资本品订单连续两个月回升，因市场对美联储加息担忧和人民币贬值担忧暂时缓解。从消费需求来看，消费者信心和收入增速有所回升但仍不够强劲，消费能否强劲回升仍有待观察。进口同比降幅有所收窄但先行指标仍继续走弱，也侧面佐证美国内需尚不够强劲。从外需来看，出口同比降幅继续扩大且先行指标未能止跌，美元仍偏强也限制外需回暖。 图表 1 投资需求有所重新回暖 图表 2 消费需求有所回升但仍需观察 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 图表 3 外需仍受抑制 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 就业市场复苏趋势尚未扭转但复苏动能暂时有所减弱，通胀前景仍然受到抑制，支持加息预期进一步延后。尽管正如年报和半年报所分析的，经济和就业市场趋势性向好，通胀趋势有望逐步缓慢好转，支持美联储逐步收紧政策，并启动加息周期。不过，一方面，尽管美国失业率延续下降趋势，房地产市场持续好转有望支持新增非农就业人数重回20万以上，但是近几个月新增非农就业人数呈现下滑趋势，并且连续两个月低于20万人。另一方面，就业市场的持续好转尚未驱动薪资有效增长，原油价格等大宗商品价格下跌趋势尚未扭转，承压通胀前景。因此，综合来看，短期就业市场复苏动能暂时有所减弱，通胀前景仍然受到抑制，限制美联储启动加息的行动，料将促使加息预期进一步延后，维持最早12月份首次加息的预期。美联储在10月28-29日议息会议上如期按兵不动且留有12月加息余地。FOMC表示“为了判定在下次会议上调高目标区间是否将是合适的，FOMC将对有关其最大就业和2%通胀目标的进展——包括已实现进展和预计将有的进展——进行评估。这种评估将把一系列广泛的信息考虑在内，包括有关就业市场状况的指标、通胀压力和通胀预期指标、以及有关金融和国际发展的读数等。”这表明，美联储将启动加息的考虑依据进一步明确并拓展至有关金融和国际发展的情况，但主要依据依然是国内通胀和就业情况。 图表 4 就业市场持续好转但短期好转力度或面临考验 图表 5 通胀前景仍承压 资料来源：Wind，浙商期货研究中心 欧元区经济通缩压力攀升，致欧央行年内加码宽松政策预期升温。最新的经济数据虽然尚未完全证伪经济企稳预期，但是数据显示经济企稳料将延后至四季度。虽然阅兵蓝和天津化工厂爆炸等引发的停产负面影响减弱，但是股市维持弱势继续承压金融业增长贡献，制造业和服务业PMI也全线回落，9月财新制造业PMI初值从47.3进一步降至47且不及预期的47.5。从三大需求来看，消费小幅回升，但尚无趋势上行支撑。1-8月社会消费品零售总额同比10.5%，预期10.4%，前值10.4%；8月同比10.8%，预期10.6%，前值10.5%，主要得益于餐饮继续回升、汽车和地产系消费均有平稳表现。在社会保障等系列问题真正解决之前，消费料维持低位震荡格局，下行和上行空间暂时均不大。 近几个月欧元区制造业和服务业PMI虽仍高于50但已经开始滞涨，货币宽松带动的经济复苏动能趋于减弱。更为重要的是，欧央行的宽松举措未能持续推升通缩，欧元区消费环节和生产环节的通胀指标经过几个月的反弹之后重新走弱，尤其PPI同比连续25个月为负值。在此背景下，欧央行行长德拉吉表示，新兴市场经济体增长放缓可能伤害欧元区经济复苏，对欧元区通货膨胀前景造成了压