逆周期调控政策下股.docVIP

 逆周期调控政策下的中国股市 报告要点： 欧美等发达经济体可能陷入长期低迷，因为房屋价格、违约率等指标显示房地产市场仍在低谷，而就业率和工资显示消费回升的基础仍不具备。 国内实体经济前高后低局面已然形成，下半年出口将会下滑，消费基本保持稳定，投资的边际效率虽然降低，但总量仍可以维持平稳增速。 从食品价格、翘尾因素、季节因素等方面来看，CPI在三季度的压力仍然较大。有利于控制通胀的层面主要在于经济放缓造成总需求下降及输入性通胀压力趋缓。 人民币汇率升值的利弊考量要综合考量受损、获益行业的损益程度，采取每年升值3-5%的渐进式升值幅度，可以在无害于增长的前提促进经济结构的调整，升值的潜在受益板块值得关注。 中国实体经济中的行业拐点把握关键看房地产：房地产投资是钢铁、铝材等上游行业表现的领先指标，房屋销售面积是家电设备、家具等相关行业的领先指标。 综合宏观经济等基本面因素，当前市场构成反转的基础仍未具备。我们认为市场在下半年仍会有一次大反弹，估计反弹高度在3500点上下。经济结构转变、人口结构转变是值得把握的长期主线，而超跌反弹、受益于通胀和政策调控放松的板块短期内也值得关注。 研究员：何诚颖 赫凤杰 电话： 07552376 e-mail: hefj@ 报告编号：2010052 完成时间：2010-7-29 独立声明：本报告所采用的信息及数据均来源于公开可得到的资料。 目 录 一、当前中国股市运行趋势研判 1 （一）2010年上半年中国股市跌幅位于前列 1 (二) 2010年A股分阶段表现 2 （三）影响A股市场的几个重要因素 3 （四）市场估值水平分析 4 二、外部经济环境：发达经济体可能陷入长期低迷 6 （一）欧元区主权债务危机对世界经济及中国的影响 6 （二）美国经济可能陷入长期低迷 8 （三）小结 10 三、中国宏观经济形势：从投资、消费、出口的角度分析 10 （一）主要经济指标走势 10 （三）从亚洲金融危机看中国实体经济未来的复苏路径 16 （四）小结 17 四、通胀压力及其对A股市场的影响分析 18 （二）食品价格仍将给CPI施加压力 19 （三）输入性通胀压力趋缓 19 （四）翘尾因素的影响将持续到三季度 20 （五）小结 21 五、逆周期调控对市场的影响 21 （一）逆周期调控：控制房地产市场泡沫风险 21 （二）逆周期调控：控制地方政府债务风险 23 （三）逆周期调控：流动性拐点对股市的负面影响 25 （三）小结 27 六、“二次汇改”及其对A股市场的影响 28 （二）人民币汇率选择——升值影响的经济学测度 29 （三）中国的人民币汇率选择——如何升值、升值多少？ 30 （四）汇率升值对股市影响的分析框架 31 （五）本币升值与股市发展的国际经验比较 32 （五）人民币升值下的市场投资逻辑 34 （六）小结 35 七、宏观经济和行业拐点的判断 35 （一）宏观经济主要先行指标 35 （二）行业领先指标 38 （三）小结 39 八、2010年下半年市场走势展望及投资建议 39 （一）2010年下半年市场走势展望 39 （二）相关投资建议 42 图目录 图 1：近一年来的流动性供应格局 3 图 2：过去十年上证综指的PE、PB水平 4 图 3：中国对外出口市场的结构 8 图 4：房屋价格指数、营建许可及新屋销售数据走势 8 图 5：季节调整后的美国失业率数据 9 图 6：1997年以来固定资产投资与出口占GDP比重变化 12 图 7：新增固定资产投资额度及固定资产投资来源数据 13 图 8：出口主要先行指标走势 14 图 9：1990年代以来中国消费支出占GDP比重变化 15 图 10：亚洲金融危机之后经济复苏路径之借鉴 17 图 11：2010年各月度翘尾因素 20 图 12：中国信贷余额占GDP比例与主要国家的对比 23 图 13：1998年8月与1999年1月M1到达低点前后的上证综指走势 26 图 14：2002年1月与2005年3月M1到达低点前后的上证综指走势 26 图 15：2008年11月与2009年1月M1到达低点前后的上证综指走势 27 图 16：台币升值期间的台湾股市表现 34 图 17：固定资产投资占GDP比重变化及领先—滞后形态 36 图 18：贷款与GDP及固定资产投资之间的领先-滞后关系 37 图 19：能源与原材料供应指标和GDP的领先-滞后关系 37 图 20：商品房销售面积是家电、制冷、灯具、家具等行业的领先指标 38 表目录 表 1：上半年全球股市跌幅榜 1 表 2：2010年上半年A股市场阶段表现 2 表 3：国内市场主要指数的估值水平 4 表 4：估值水平横向比较 5 表 5：欧元区债务危机的发展历程 6 表 6：欧元区