债券正回购套作可行性方案.doc

债券正回购套作可行性方案 一、研究背景 我们预期未来货币政策将进入流动性放松周期，经济下滑预期较为明确，股市仍不具备大牛市的外部条件，在这样的条件下，预计今后债券会进入上升通道，年化收益在8%以上的城投债价格重新站在100元上方将是大概率事件，债券出现像今年大跌的可能性则非常低，而债券成本回购利率有望处在一个相对较低的水平。在此宏观背景下，我们向高端客户提供差异化前端服务----债券正回购套作业务。 二、业务亮点 1、流动性 债券正回购套作业务具有目前市场上其它理财产品无可比拟的优势：进出时间由我们自己决定，可以随时进出，且不会影响预期收益率。因为现在债券是采取净价交易，全价结算，债券按照我们持有的债券日期来结算利息，换言之，我们持有债券一个月就会有一个月的债券利息，持有半年就会有半年的债券利息。这里没有考虑债券本身的价格的变动，实际上，债券未来一段时间应该是一个向上的过程，这将会大幅提高我们的预期收益率，对此后面会有详细的分析。 2、安全性 债券正回购套作业务的盈利是建立在债券收益率和回购资金成本利率的价差基础上的，本质上属于套利业务，风险相对低。 3、杠杆性 债券正回购套作业务因为持有的都是可质押债券，可以利用债券质押入库后再融资，进行循环套作，所以具有杠杆性，在套利的基础上套作，保证了该产品会有稳定放大的收益。 4、高收益性 债券正回购套作业务可以比较容易取得年化20%以上的收益，如果考虑债券本身价格的上涨和套作倍数的提高，收益率可达到40%以上。 三、预期收益 债券质押回购业务是通过债券收益（率）和回购资金成本（利率）差价，来获得盈利，净资金回报率公式如下： 净资金回报率=债券收益率+（债券收益率－回购资金成本利率）*（套作倍数-1） 债券收益率即为持有的债券的到期收益率，回购资金成本利率即为正回购204001的融资利率成本，这里按照2.5%计算，套作倍数即为持有的债券总价值跟投入本金的比值，假如投入100万资金，买入500万债券，即为套作5倍。 通过上面净资金回报率的公式可以看出，在融资回购成本相对确定的情况下，净资金回报率的大小主要跟到期收益率和套作倍数正相关。 我们假设正回购的融资成本为2.5%（即204001的均价），如果持有债券的到期收益率为8%，我们套作倍数4倍，则我们的净资金回报率为： ROE=8%+（8%-2.5%）*（4-1）=24.5% 在不考虑债券兑付及持有期间价格波动的情况下，持有债券的收益率是相对确定的，跟套作倍数和持有债券的到期收益率呈现正相关的关系，跟回购利率负相关，构建合理的债券池并放大适当的倍数，取得年化20%左右的收益是比较容易实现的。 经测算，目前市场情况下正回购套作收益大致如下（测算经过参见表三）： 正回购套作收益预测表（表一） 项目 套作倍数 （3倍） 套作倍数 （4倍） 套作倍数 （5倍） 债券平均收益 (6%） 13.00% （不推荐） 16.50% （推荐） 20.00% （推荐） 债券平均收益 (7%) 16.00% （推荐） 20.90% （推荐） 25.00% （谨慎推荐） 债券平均收益 (8%) 19.00% （推荐） 24.50% （谨慎推荐） 30.00% （不推荐） 从表一中可以看出，持有的债券平均收益为6%的情况下，套作5倍收益率为20%；持有的债券平均收益为8%的情况下，套作3倍收益率就可以达到19%。因此，选择合理的债券和套作倍数尤为重要。 四、可行性研究的前提 我们知道债券收益率和融资成本利率之间存在利差，理论上讲只要债券到期收益率大于正回购融资利率，我们就可以进行债券正回购套作交易获取盈利。 目前在交易所进行的企业债交易规模不大，当客户资金量较大时，从交易所债券市场买入企业债会造成太大的冲击成本，这时需要通过银行间债券市场买入债券。但是个人、普通机构投资者无法直接参及到银行间债券市场，需及可以直接参及银行间债券市场的那些债券型基金、证券公司自营部门以及银行、保险机构合作。我们公司给参及债券正回购套作业务的高端客户提供唯一性支持，具体做法如下： 买入债券时，客户及公司自营部门就债券品种达成共识，由自营部门在银行间债券市场买入债券，通过大宗交易平台转让给债券。 卖出债券时，客户积极寻求债券型基金的合作协助卖出，我们公司也会给及大力支持，通过自营部门的支持或积极寻求债券型基金的合作。 通过银行间债券市场买入债券有以下优势： 1、可以避免交易所债券市场的交易冲击成本； 2、有些债券的银行间的成交价格比交易所债券市场上的低，如11抚州债，12月16日银行间交易价格为104.81元，但在交易所市场上的交易价格为101.7788元，差价在3%左右，可以大大的减低成本。 不同市场间债券价格统计表（表二）： 证券代码 证券简称 到期收益率 票面