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棉花产业链企业在不同行情中的套保需求和遇到的问题 一、棉花产业链企业的特点 棉花产业链的一个特点是链条比较长，从原材料到最终产品经过的环节多，并且链接了农业和工业两个领域。产业链从最上游的种植到最终的服装家纺，要经过棉花的种植采摘——轧花厂收购加工成皮棉——棉纺厂纺出棉纱线——布厂将棉纱织成坯布，棉花种植采摘到轧花厂加工成皮棉，都是生产原材料，处于产业链的上游；棉纱作为皮棉的直接产品，纺纱处于产业链的中游，而布厂将纱线织成坯布又是一个环节，处于产业链的下游。 棉花产业链的上游又可以划分成两个环节，一个是棉花的种植采摘，对应的是广大的棉农；另一个是将收购的籽棉加工成皮棉的轧花厂。棉花种植的特点是生产周期长，且耗费人力物力，且受天气的影响较大。轧花厂市价收购皮棉，加工成皮棉销售给下游。作为原材料生产这，从保值的角度看，上游环节适用的传统的套期保值理论。 中游环节是纱线企业，其需要向下游购买原材料，然后加工成皮棉销售给坯布厂，其风险敞口是双边的，上游的棉花价格的波动会影响它，产成品棉纱价格的波动也会影响它，套期保值的意义在于转嫁价格波动风险和锁定加工利润。由于棉纱和棉花的走势相关性很强，对棉纱进行保值 ，根据是基差套利性的套保理论。 下游的坯布厂由于其原料是棉纱，由于加上了棉纱这个环节，走势的相关性进一步降低，使得用棉花期货对棉布进行保值更增加了操作上难度。对坯布厂的套保，要从资产组合性的套期保值理论出发，利用期货市场来规避企业的风险。 二、不同行情中产业链的套保需求 期货品种价格的波动周期是有其自身规律所决定的。一般来说，每个品种各自大的波动周期都不相同，而这是由其内在的价值规律所决定的。 一个商品有可能价格长期低迷，价值被低估，那么其需求必然是逐步增长的。随着价格被低估引起的供需面的逐步变化，行情也处于逐步酝酿中。等到供需面达到一定的节点，就会使得期价在长期稳定过后有一个突然爆发的行情，这是商品的基本规律。　　 2010-2011年，期货品种中波动最大的要属郑州商品交易所的棉花期货，其对产业链的影响也典型。 1、价格平稳运行时，产业链内部的套保方向不同 价格相对稳定在一定的区间内，例如棉花期货从2004年上市以来，期价波动幅度并不大，大部分的波动区间在12000-15700元/吨之间，在2008年金融危机之前,棉花指数期价也最高上冲到16600元/吨，而在金融危机之后，期价最低回落到10155元/吨的位置，期价总的波动量在6500元/吨左右，可以说，棉花期货价格走势比较平稳。 这种情况下，企业一方面可以通过自身的生产经营来化解部分波动风险，另一方面通过期货市场套保来规避价格的波动风险。 在这种情况下，根据传统的套保理论，上游的轧花厂企业可选择在价格区间上沿最棉花吸现货做卖出保值，中游企业选择在价格区间下沿做买入保值可以将风险化解掉。下游的企业由于价格波动的幅度可控，可以选择不参与期货市场，通过自身的经营来化解部分风险。 由于套保的对手盘存在于产业链中，因此价格波动的风险在上下游可以对冲掉，在产业链内部进行消化。另外加上投机者的参与，期货市场的流动性可以满足产业链企业保值需要。 2、历史性的行情使得产业链的套保需求转为同向 在2010-2011年，由于前几年供不应需的积累，加上进口需要时间和疆棉外运瓶颈难解，使得在2010年新花上市前出现了罕见的供需缺口，从而引发了历史性的上涨行情。但随着期价的大幅上涨，价格对需求的抑制作用显现，化纤替代增加，弥补了供需缺口，加上政府的调控，价格开始大幅回落。 新湖研究所调研的棉花期货为例，在棉花价格不断上涨过程中，总体看企业在这个过程中盈利是大幅增加的，主要原因是库存估值的上升和下游产成品的价格的上涨，棉花价格上涨的同时棉纱的价格也水涨船高，不但抵消了皮棉价格上涨带来的影响，而且扩展了棉纺行业的利润空间。由于棉花价格上涨过程中企业利润良好，作为风险管理工具的棉花期货在价格快速上涨的过程中，对于企业的作用并没有明显地体现出来。但在下跌过程中，相比于价格上涨，下跌不但导致所囤棉花价值缩水，纺织品价格也会跟着下跌，这就意味着企业利润减少。正是在2011年的大幅下跌行情中，棉纺织行业的企业准备不足，许多企业亏损严重，许多中小企业被迫关停。 在这种历史性的大幅下跌行情中，对产业链的冲击使得整个产业链对期货市场需求也发生根本的变化。历史性下跌行情使得产业链产生了从未有过的巨大的避险需求，这种需求将使得整个产业链的保值需求思路发生根本转变，整个产业链的保值方向将由前期的多空不同转为全部空头。 上游棉企此时进行卖出套保比较容易理解，作为风险敞口在下的企业，应该选择在期货市场上卖出棉花期货对手中的棉花现货进行保值。 但中游纺织企业不仅有棉花的原料库存，还有棉花产成品——纱线。在下跌趋势中，纱厂在预期后期原材料成本