上海家化转型困局.docx

上海家化转型困局《红周刊》特约作者诸法空相 8月17日，上海家化披露了2017年中报，营收和归属母公司股东净利润分别下滑了13.5%和41.93%，这是继去年一季度营收和业绩双双下滑以来的连续第6个季度同比下滑。作为中国A股市场上曾经的著名消费蓝筹，上海家化于2001年上市后得到了快速发展。在2006年到2015年这十年间，公司一直保持着净利润逐年同比增长，总资产由2005年末的18.05亿元猛增到2015年末的81.59亿元，销售收入由2006年的22.74亿元增至2015年的58.46亿元，增幅高达150%以上。而净利润也从2006年的7147.43万元猛增至2015年的220996.21万元，即便是剔除了2015年17.87亿元投资收益带来的影响，其主营业务实现利润还是高达4亿元以上。这些数据的积极变化完美地阐释了“价值白马股”所应有的财务特征。而正是其自身质地的持续多年向好，上海家化在二级市场也获得了多家机构的大力追捧，总市值随之膨胀。2013年8月，公司总市值一度超过了300亿元，成为当时A股市场上颇具代表性的消费类价值蓝筹股之一。然而，也就在当年，公司的管理层出现了重大变化。 2013年，上海家化的原董事长葛文耀引入平安系作为大股东，然而在经营理念上的差异，双方经历各种互相指责并最终反目成仇后，葛文耀连同其他部分原班高管人员在2014年先后出走，而上海家化管理层“大换血”事件也一度成为2014年媒体报道并引发热议的焦点话题。“杀鸡取卵”式的资产剥离导致上海家化业绩出现持续下滑的原因之一，就是接替前任董事长、也曾被市场誉为上海家化“灵魂人物”的葛文耀位置的谢文坚所主导的非主业资产剥离战略。2014年6月10日，谢文坚发布了上海家化未来五年发展战略，将主营业务聚焦于三大领域，即美容护肤、个人护理和家居护理，而与此同时，非主业相关资产被上海家化逐步剥离。对此，谢文坚表示：“目前上海家化旗下还有中药饮片、25%股份的酒店，会慢慢剥离这些资产，公司会在合适的时间、合适的价钱卖掉相关的资产。”但是，正是这些让新任董事长“弃之如敝履”的非主业资产，则是被葛文耀视若珍宝。在2014年6月14日的一场活动中，葛文耀就明确表示，目前上海家化正处于十字路口，上海家化在投资领域还藏有十几亿元的利润，其中的资产包括一些酒店、股权等，这些也是上海家化的“现金奶牛”。上海家化在2014年中期向投资者描述“剥离非主业资产”的战略转型时，曾表示力争在2018年实现营业收入120亿人民币，将市场份额排名从现在的第十前进到第五。然而从现实情况来看，2016年上海家化实现的营业收入只有53.21亿元，不仅与2018年的120亿元营业收入目标相差过半，且相比2014年和2015年分别实现的53.35亿和58.46亿元的营业收入，也是有所下滑的。在上海家化被剥离的非主业资产中，其典型代表有上海家化原参股子公司天江药业。上海家化在2015年8月4日发布公告表示，公司将以23.30亿元的总价，向香港上市公司中国中药（00570.HK）出售所持有的江阴天江药业有限公司23.8378%的股权。交易完成后，公司将不再持有天江药业的股权。当时这宗交易为上海家化带来约17.90亿元的投资收益。也正是此次资产剥离让上海家化在2015年净利润同比大幅增长了146.12%，而若扣除此项非经常性收益，则上海家化的扣非后净利润在2015年反而出现了同比6.38%的下滑。根据公开资料披露，天江药业成立于1998年，是国内生产规模最大的中药配方颗粒生产厂家，属于行业内的龙头企业之一。2014年度净利润约6.52亿元，2015年第一季度净利润高达1.82亿元。截至2015年3月31日，该公司总资产约41亿元，净资产约26.81亿元。仅从经营业务范围看，作为一家专营配方颗粒的中药企业，其与上海家化的日化主营业务确实相关性不大。对于这家与上海家化的日化主营业务确实相关性不大且又非常优质的资产，在谢文坚主导的“剥离非主业”的战略背景下，天江药业成为了被剥离资产之一。上海家化当时在公告中透露，公司在2002年对天江药业进行投资，原本有将其中药配方颗粒行业经验与上海家化汉方草本化妆品的研发相结合的意图，但从实际实施效果来看并不理想。但是值得注意的是，天江药业的剥离并未能给上海家化带来更好的业绩表现，相反，从上海家化手中受让天江药业股权的中国中药却由此迎来了业绩爆发点。在中国中药2016年8月24日发布的中期业绩报告中，该公司上半年实现主营业务收入31.99亿元、同比增长1.25倍，归属于上市公司股东净利润4.91亿元、同比增长101.8%。对于如此良好的收益，中国中药在其半年报中表示，营业额增长主要得益于收购天江药业后新增中药配方颗粒业务。关联收购背后疑点重重 2017年6月9日，上海家化发