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申万保险一周回顾与展望 ——制度变革助力行业转型，持续看好 本周保险股价走势令人咋舌，制度变革支持保险走出独立行情。受投资渠道放开消息刺激，四支保险股涨幅均在10%左右，远好于同期沪深300指数基本持平的表现。据媒体报道，6月11至12日，保险投资改革创新闭门讨论会在大连召开，13项保险投资新政（征求意见稿）出台。预计投资新政主要分为：1）原有投资渠道的规范和拓宽，2）创新投资渠道，如融资融券等。规范和拓宽原有投资渠道，赋予保险公司更多决策权，银行、信托等理财产品的投资可以提高资金使用效率、提升投资收益，融资融券交易可以盘活保险机构存量资产、创造增量收益，而金融衍生品交易可以对冲资本市场风险、平滑收益率波动。预计提升长期投资收益率至5.9%。 行业创新与改革将显著改善公司盈利状况与保单利润，此次监管政策放开的速度和力度都超过我们预期，并引发市场对于监管政策创新的持续预期。我们维持前期对于保险的整体判断，下半年产险景气维持、寿险缓慢复苏。结合估值，推荐中国平安、中国太保。2011年以来行业经历转型之痛，发展模式亟待创新。2012年之政策期待包括：1）个人税延型养老保险试点于年内推出，预计三年后全年推广，促进保险从被动销售向主动需求转变；2）股指期货、无担保债、不动产、PE等投资渠道的实质性拓展或放宽，提升保险投资收益率；3）混和资本债、境外发行债务融资工具等融资渠道创新缓解资本约束，促进业务发展。 本周关注：1）13征求意见稿旨在投资全面放开，收益率或提升至6%——保险资金运用拟发布规范和规章点评：放开速度与力度超预期，监管创新助力行业转型。 图1：近一个月A股保险股价涨跌幅 图2： A-H价差 资料来源：Wind，申万研究 资料来源：Bloomberg，申万研究 一、13征求意见稿旨在投资全面放开，收益率或提升至6%——保险资金运用拟发布规范和规章点评：放开速度与力度超预期，监管创新助力行业转型。 受投资渠道放开消息刺激，本周保险股均实现较大涨幅。据媒体报道，6月11至12日，保险投资改革创新闭门讨论会在大连召开，13项保险投资新政（征求意见稿）出台。预计投资新政主要分为：1）原有投资渠道的规范和拓宽，2）创新投资渠道，如融资融券等，3）保险资金委托投资管理人的增加和保险资产管理业务的拓展。前两条将显著提升保险公司投资收益率水平。 规范和拓宽原有投资渠道，赋予保险公司更多决策权。原有投资渠道拓宽主要体现为：1）无担保非金融企业债券占总资产的比例上限由原先的20%提高至50%，且公开招标和簿记建挡发行方式均可；2）未上市企业股权投资占总资产的比例上限由5%调整为10%；3）基础设施债权投资计划、不动产、及不动产相关金融产品的比例可以合并计算，且不超过总资产的20%。投资上限的放开便于保险公司在不同经济周期中灵活调整各类资产的投资比例。 表1：原有投资渠道的投资上限变化 投资比例 目前 保险资金运用拟发布规范和规章（201206） 债券 投资于银行活期存款、政府债券、中央银行票据、政策性银行债券和货币市场基金等资产的账面余额，合计不低于上季末总资产的5％； 未提及 投资商业银行金融债券、商业银行次级债券、商业银行次级定期债务、国际开发机构人民币债券以及有担保的企业（公司）类债券，可自主确定投资总额。投资无担保企业（公司）类债券的余额，不超过该保险公司上季末总资产的20%；投资上述债券同一期单品种的份额，不超过该期单品种发行额的10%。 保险公司投资有担保的企业债券可以按照资产配置要求，自主确定投资总额；投资无担保非金融企业债券的余额，不得超过该保险公司上季末总资产的50%。保险公司上季度末偿付能力充足率低于120%的，不得投资无担保非金融企业债券；已经持有上述债券的，不得继续增持并适时减持。上季度末偿付能力介于120%-150%之间的，应当及时调整投资策略，严格控制投资无担保非金融企业债券的品种和比例。 权益类 投资于股票和股票型基金的账面余额，合计不高于上季末总资产的20％ 未提及 非上市公司股权 投资于未上市企业股权的账面余额，不高于上季末总资产的5％；投资于未上市企业股权相关金融产品的账面余额，不高于上季末总资产的4％，两项合计不高于上季末总资产的5％； 保险公司投资未上市企业股权的账面余额，由不高于本公司上季末总资产的5%调整为10%；投资股权投资基金等未上市企业股权相关金融产品的账面余额，由不高于本公司上季末总资产的4%调整为8%；两项合计不高于本公司上季末总资产的10%。其中，账面余额不包含保险公司以自有资金直接投资的保险类企业股权。 实现控股的股权投资 保险公司对其他企业实现控股的股权投资，累计投资成本不得超过其净资产。 未提及 基础设施等债权投资计划 投资于基础设施等债权投资计划的账面余