信用利差难回升.PDFVIP

2017 年09 月04 日 债市双周报 信用利差难回升 核心观点 经济数据 单位 7 月 6 月  基本面稳定，监管稳步推进 CPI 同比% 1.40 1.50 1-7 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额同比增长 21.2%，增速比 1-6 PPI 同比% 5.50 5.50 工业增加值 同比% 6.40 7.60 月份放缓0.8 个百分点，边际出现放缓；8 月官方制造业PMI 为51.7，为年内 投资 同比% 8.30 8.60 次高点，连续 13 个月在荣枯线上方。从最新公布的经济数据来看，基本面保 消费 同比% 10.40 11.00 持稳定。监管政策正在稳步推进，流动性管理规定是金融防风险政策的贯彻落 出口 同比% 7.20 11.30 实，资产配置评级提高、降低集中度的要求增大了管理和配置难度。 进口 同比% 11.00 17.10 贸易顺差 亿美元 467.25 428.16 M2 同比% 9.20 9.40  央行连续净回笼，债市弱势震荡 M1 同比% 15.30 15.00 央行连续两周净回笼，整个8 月份更是通过逆回购回笼资金达5200 亿元，资 新增贷款 亿元 8,255 15,400 金面持续收紧，商品价格上涨、监管政策稳步推进，打破了市场相对 “多头” 外汇占款 亿元 -46 -343 预期，债市连续出现阴跌，但收益率上行至前期高点时遇到支撑，以十年国债 为代表的利率债收益率水平开始出现小幅下跌，但整体而言，市场仍然维持弱 势震荡格局。  信用利差难回升 6 月份，资金面“意外”宽松以及对监管缓和的一致预期，推动了一波市场行 情，但是通过对托管数据的分析可以发现，银行配置依然薄弱，市场行情全靠 非银推动。7 月份利率债（不包含地方政府债）托管数据净增加近1800亿元， 而增持主要集中在以广义基金为代表非银机构；对于信用债托管量整体增加的 情况下，商业银行出现净减持，而非银再次成为信用债增持的主力。在成功推 升了一波信用的同时，非银也接盘了不少银行手里的利率债，非银后续力量已 经有限。 8 月份以来，央行连续净回笼资金，资金面偏紧也是央行刻意收紧流动性的体 现。央行回笼流动性，势必会造成资金面的波动，商业银行只能通过SLF 向央 行借钱（央行 8 月开展SLF 操作共 340.40 亿元，8 月末余额较7 月上升接近 110亿元），而SLF 利率又具有一定惩罚性，高成本也就推高了货币利率水平， 降低杠杆水平。 证监会周末公布的公募基金新规对非银资金面进一步形成打击，这会导致非银 XYAMC 1 债市双周报 力量更加削弱，叠加非银配置力量自身的边际变化，不排除再次出现调整的可 能。降久期、吃票息成为较优策略，市场更青睐短久期高票息品种，在此情况 下信用利差难回升。 朝鲜局势不断反复，随着氢弹试验升级为最严重的一次，从经验规律来看地缘 局势紧张会带来对风险资产