2014第7章节 互换.ppt

例题：设甲公司与乙公司达成一项有效期为2年的互换协议：甲公司以固定利率支付利息给乙公司，本金为1000万美元，乙公司以LIBOR的浮动利率向甲公司支付利息，名义本金仍为1000万美元，每半年支付一次利息。 6个月、12个月、18个月和24个月的LIBOR零息票利率（连续复利率）分别为8.8％、9.5％、9.9％和10.2％。 那么，甲公司应向乙公司支付何种水平的固定利率呢？ 甲公司 乙公司 LIBOR 固定利率？ 0 1 n 2 t … P0 Par(面值) 投资现金流 0 1 n 2 t … Par(面值) P0 筹资现金流  ＝ ＋ 0 1 n 2 t … 收入浮动利息 支付固定利息 甲公司未来现金流 1、利率互换的分解 因此，对于甲公司而言，其利率互换的价值就是浮动利率债券与固定利率债券价值之差。 对甲公司来说，也就是其向乙公司出售了一份面值为名义本金1000万美元的固定利率（每半年付息一次）债券（进行筹资），用所筹得的资金从乙公司购买了一份面值为名义本金1000万美元的浮动利率（LIBOR）债券（进行投资）。 1.甲公司按6个月期LIBOR的利率借给乙公司1000万美元。 2.甲公司按固定的年利率从乙公司借入1000万美元。 上述利率互换可以看成是两个债券头寸的组合。这样，利率互换可以分解成： 2、定义符号 :互换合约中分解出的固定利率债券的价值。 :互换合约中分解出的浮动利率债券的价值。 ：距第i次现金流交换的时间（ ）。 L ：利率互换合约中的名义本金额。 ：到期日为 的LIBOR零息票利率（连续复利） ：支付日支付的固定利息额,其对应的固定利率为 R。 那么，对甲公司而言，该互换的价值为 （10.1） 由于期初时互换合约的价值为0，因此由（10.1） 有： 因而有 （10.2） 由此可算出甲公司应支付的固定利率。此时的 和 都是期初时的价值。 （1）计算面值为L的固定利率债券在期初时的价值 t 0 1 n 2 … Par (L) 现在 t1 t2 tn 固定利率债券现金流 （10.3） 经过复杂的数学推导，浮动利率债券在刚发行时的价值也等于其面值L。即： （2）计算浮动利率债券在期初时的价值 （10.4） 因此，由（10.2）、（10.3） （10.4）得 所以有 因此固定利率 以上就是利率互换在期初时的定价，即算出使互换合约的价值在期初时为0的固定利率R。 （10.5） （10.6） 回到刚才的例子，甲公司支付给乙公司的固定利率: 7.3.3 利率互换在期初之后的价值 利率互换合约在签订的初始时期，其价值为0。但是随着时间的推移，在合约的有效期内，互换合约的价值会发生变化，既可能为正，也可能为负。 那么，互换合约的价值在签订以后的有效期内如何算呢？ 本课程不再讲解。 7.4 货币互换的定价 甲公司与某银行签订一份3年期的货币互换合约。甲公 司每年向银行支付R1的日元固定利息，银行则每年向 甲公司支付R2的美元固定利息，本金为1000万美元和 120,000万日元，即期汇率为1美元＝120日元。期初甲 公司向银行支付1000万美元本金，同时从银行获取 120,000万日元，期末再反方向交换。设美国、日本 LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是4％而在美国 是9％（都是连续复利）。 若市场是完全竞争的，试计算R1 和R2。 7.4.1 货币互换在期初的定价 甲公司 银行 R1的日元利率 R2的美元利率 期初，互换合约价值为0，此时的互换不能给合约任 何一方带来任何好处，否则会存在无风险套利机会。 因此，期初时的货币互换定价就是要分别定出固定 利率R1和R2，使得该互换合约在签订时对交易双方 来说，其价值为0。 在该互换中，银行收入R1的日元利息，支付R2的 美元利息。考虑本金的交换，对银行来说，该互换 现金流如下： 0 1 3 2 t R1的日元利息 R2的美元利息 收入1000 万美元 支出120,000 万日元 收入120,000 万日元 支出1000 万美元