2011年度医药行业投资策略-申银万国.pdf

沿着创新和整合之路前行 ——2011年医药行业投资策略 罗 鶄 A0230208100457 娄圣睿 A0230210070007 薛 娜 叶 飞 A0230208050446 投资要点 世界是平的：人口老龄化，慢性病首当其冲，如何提高效率研发更多新药；世界药品市 场增长转向新兴市场；世界药品研发和制造中心转向印度和中国。制药行业的发展模式 也随之变化，从传统一体化走向虚拟一体化，从传统的研发、生产、营销一体化转向寻 找研发、生产外包合作伙伴再到药企之间研发、生产和营销全方位合作。中国有综合实 力的药企将受益于虚拟一体化，研发水平提升，国际化进程加快。 中国转型中期，将沿着创新和整合之路前行：中国医药行业还有30年成长，回顾日本和 印度制药企业创新历程，中国药企创新才处于突破阶段。一、创新很难，但转型中期， 创新能力一定会大幅提升：品种创新—中国专利药面世；模式创新—虚拟一体化驱动下 的中国药企和跨国药企全面合作；品牌和渠道创新—中药企业向药用消费品拓展，打造 品牌和渠道创新。二、整合必然，集中度低的医药产业一定会走向整合：外资在中国加 快收购；部分强竞争力的中国制药企业，具备了整合能力；中国医药流通业进入全面整 合阶段；在公立医院改革推动下，中国医疗服务行业也将开始整合之路。 年末，考虑跨年度估值下移，估值处于合理区间：医药板块2010年预测市盈率40倍，估 值溢价120%，即使考虑2011年30%净利润增长，估值合理，部分已然高估。 投资策略：进攻和防御兼顾，创新+突破传统估值是主线。宏观环境不明朗，未来半年医 药板块仍有望跑赢市场，我们建议医药组合兼顾进攻和防御，均衡选择股票。创新+突破 传统估值具有进攻性，多数医药优质公司仍有绝对收益，但防御性更为突出。首推恒瑞 医药：未来12-18个月我们最看好股票，是医药板块创新标杆，仿制药业务三年翻番，创 新药业务是新的增长引擎，虚拟一体化模式下公司将是跨国药企中国最佳合作伙伴， 2011下半年我们认为恒瑞医药将突破传统估值，预测市盈率达到50-100倍，12-18个月目 标价格100元。 申万研究 222 投资组合 创新 创新药：恒瑞医药、海正药业、人福医药、华兰生物、天士力 模式创新：恒瑞医药、海正药业、人福医药、康美药业 创新器械：仙琚制药心脏起搏器、海南海药人工耳蜗 品牌和渠道创新：在当前时点，我们认为仁和药业弹性最大；云南白药、东阿阿 胶和江中药业仍然是药用消费品行业中我们的最爱。 整合 我们推荐两家医药流通企业，国药股份和上海医药。 人福医药和仁和药业也都会有所作为，特别是仁和药业，旗下6个子品牌，外资通 过并购中国知名品牌进入OTC领域，已显品牌价值。 向医疗服务领域拓展：马应龙 申万研究 333 主要内容 1. 世界是平的：完全一体化走向虚拟一体化 2. 中国：转型中期，创新与整合 3. 估值合理 4. 投资策略：创新+突破传统估值 附录：我国临床中的一类新药 申万研究 444 1.1 人口结构失衡 百万人 百万人 2500 25% 500 35% 30% 2000 20% 400