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M2与人民币汇率、对美出口额关系的实证分析 2011-11-7 中国入世以来，外汇储备规模不断提升，增速不断加大，巨额外汇储备虽然是综合国力的体现，但也不能忽略其对经济的负面影响。尤其是2008年金融危机后，欧债危机及美债危机都使得以美元为主的数额庞大的外汇储备面临着严峻的损失风险。2005年汇改后，人民币兑美元汇率不断升值，却依然不能停止以美为首的发达国家要求进一步升值的呼声。对美贸易顺差并未随着人民币兑美元的单边升值而有效降低，以贸易顺差方式流入的外汇占款强烈冲击着紧缩性的货币政策，为央行有效控制M2总量增添巨大的难度。 经济全球化程度日益加深，我国的经济发展水平越来越多的受到国外各大经济体的影响，货币供给量也越来越多的受国际因素的影响。因此，研究人民币汇率、外汇储备、对美出口额对M2的影响具有非常现实的意义。 二、实证分析 本文在2000年至2011年月度样本数据的基础上，分析人民币汇率、外汇储备等因素作用于M2的影响机制，采用协整分析、格兰杰因果关系检验、建立误差修正模型及脉冲响应函数方法，对人民币名义汇率、实际汇率、M2、外汇储备及对美出口额的关系作定量分析，最终得出研究结论。 （一）数据选取 本文样本数据为2000年至2011年月度统计数据，人民币名义汇率及实际汇率数据来源于BIS（国际清算银行），外汇储备数据来源于国家外汇管理局统计数据，M2数据来源于中国人民银行，对美出口额来源于美国商务部。为了减轻时间序列中可能存在的异方差现象，对数据取自然对数。 1、人民币名义汇率、实际汇率 汇率上升导致本币贬值，形成有利于本国的贸易条件，刺激其他国家对本国商品的进口，相反汇率降低则本币升值，抑制本国出口规模而刺激进口规模。人民币汇率波动直接影响对美出口额，间接影响外汇储备、M2总量。 ?????????????????????? 图1 人民币汇率名义汇率、实际汇率走势 数据来源：BIS（国际清算银行），国研网金融研究部整理 2、外汇储备总量 外汇储备标志着一国的经济金融实力，具有稳定本国货币汇率、弥补国际收支逆差及维持本国经济地位等多种作用。根据国家外汇管理局统计数据分析，2000年1月我国外汇储备为0.1561万亿元，2010年12月外汇储备余额为3.1975万亿元，年均增长率约为31%。 图2 我国外汇储备总量趋势图 数据来源：国家外汇管理局，国研网金融研究部整理 （多余空行）（注意删除） 3、M2总量 2008年以前我国M2总量基本保持在一个较低的增长速度，金融危机发生后，政府出台一系列应对措施刺激经济增长，M2增长速度显著提升。流通的人民币总量可能在外汇市场上影响人民币供给量，反映为人民币汇率的波动，最终表现为对外汇储备及对美出口额产生的影响。 图3 M2总量趋势图 来源：中国人民银行，国研网金融研究部整理 4、对美出口额 在人民币兑美元汇率不断走高的形势下，美国对华出口规模不断增长，而且增长速度有加快的趋势，我国对美出口额虽未明显降低，但已表现出调整的态势。压迫人民币快速升值，是否是解决中美之间的贸易逆差的良好途径，还有待于对历史数据的实证检验。 图4 对美出口额增长趋势图 数据来源：美国商务部，国研网金融研究部整理 （二）单位根检验 在检验变量间是否存在协整关系之前，需要对变量进行单位根检验，检验变量的平衡性。本文采用Stata11.2软件对各变量进行平稳性检验。检验结果如表1所示。 表1 单位根检验结果统计表 注：滞后阶数由AC、SIC和NG最小准则确定。 常用的四种单位根检验方法均显示人民币名义汇率、实际汇率、外汇储备、M2及对美出口额五个变量均在常见的显著性水平下不能拒绝变量为单位根过程的原假设；除外汇储备外的一阶差分在常见的显著性水平下拒绝变量为单位根的原假设，即变量为平稳过程。外汇储备变量一阶差分在采用DF-GLS方法和KPSS方法检验时不能拒绝单位根假设，也就是说在更高阶滞后情况下，外汇储备变量不满足I（1）过程。因此，除外汇储备外的四个时间序列变量均为I（1），具有同阶单整性，满足协整分析的必要条件。 (三)滞后阶选择 正确选择模型的滞后阶数对协整检验的效果会产生很大的影响，尤其是小样本情况影响程度更为严重。利用FPE（最终预测误差）、AIC、SBIC和HQIC（汉南-昆）信息准则为标准选取模型的滞后阶数。 表2 滞后阶选择 ? 表2的选择结果显示，LR、FPE、AIC信息准则选择了滞后4阶，SBIC选择了滞后1阶，HQIC选择了滞后2阶。综合所有信息准则的选择结果，确定检验模型的滞后阶数为滞后4阶。 （四）协整检验 依据单位根检验和滞后阶选择结果可知，人民币名义汇率及实际汇率、M2及对美出口额具有同阶单整性，其一阶差分变量均符合平衡性条件。利用Johansen协整方法分析三个变量之