公司财务管理课件第11篇.pptVIP

最小方差组合上方的投资组合所形成的曲线就是有效边界。 收益率 ?P 最小方差组合 有效边界 个别资产 除了股票和债券以外，投资者还能投资于无风险资产，比如美国的国库券。 100% 债券 100% 股票 rf 收益率 ? 此时投资者可将资金分配于国库券和混合型基金上。 100% 债券 100% 股票 rf 收益率 ? 混合型基金 资本市场线 有了无风险资产和有效边界，我们便能够画出最优资产配置线，最优资产配置线的斜率最大。 收益率 ?P 有效边界 rf 资本市场线 实现的收益往往不等于预期收益。 收益中往往有预期部分，也有非预期部分。 在任意时点，非预期收益可能是正的，也可能是负的。 长期来看，收益中的非预期部分的平均值为0。 公告与消息都可以包括两部分，预期到的部分和意外的部分。 公告中意外的部分影响着股票价格，因此，影响其收益率。 当公司发布了非预期的公告或公司的利润与预期不同时，我们能够观察到股价的明显变化。 公告=预期的部分+意外的部分 系统性风险会影响大部分资产 也被称为不可分散风险或市场风险 例如GDP的变动，通货膨胀，利率变化等。 非系统性风险影响单项资产或一小部分资产 也被称作特有风险或资产特定风险 例如罢工或供给短缺等。 总收益= 预期收益+ 非预期收益 非预期收益= 系统性部分+ 非系统性部分 因此，总收益可表示如下： 总收益=预期收益+系统性部分+ 非系统性部分 多元化能降低风险，却不会降低收益。 风险之所以能降低是因为，由坏消息而带来的价格下降，会被其他的好消息带来的价格上升所抵消。 但是，仍然有一部分风险是不能够被多元化所分散的，那就是系统性风险部分。 （1） 投资组合中的股票数量 （2） 投资组合年收益率的平均标准差 （3） 投资组合标准差与单只股票标准差的比率 不可分散风险; 系统风险; 市场风险 可分散风险 ； 非系统性风险 ；公司特有风险 ；单一风险 n ? 在一个拥有多种资产的投资组合中，方差能被有效分散，但是协方差却不能被有效分散。 投资组合风险 可分散风险可通过向投资组合中加入不同资产而抵消。 通常被视为非系统性风险，特有风险或资产特定风险。 如果我们仅仅持有一项资产，或者同一行业的几种资产，那么非系统性风险不能被有效分散。 总风险= 系统性风险+非系统性风险 标准差衡量的是总风险 对于充分多元化的投资组合，非系统性风险很小。 因此，充分多元化的投资组合中，总风险基本上等于系统性风险。 画出资本市场线后，所有投资者都会在资本市场线上进行选择——按照某种比例选择无风险资产和市场组合M。在一个具有同质预期的世界中，所有投资者都会持有M点所代表的市场组合。 收益率 ?P 有效边界 rf M 资本市场线 投资者在资本市场线上选择哪一点取决于他的风险偏好。重要的是每位投资者都面临着相同的资本市场线（CML）。 100% 债券 100% 股票 rf 收益率 ? 混合型基金 CML 研究者已发现，在一个大型投资组合中，证券的贝塔系数（β）是衡量一种证券风险的最佳指标。 贝塔系数代表了个别证券对于投资组合的影响程度(例如，系统风险)。 股票收益率 市场收益率% Ri,t = a i + biRm,t + ei 斜率 = bi Characteristic Line 显然，β的估计值取决于你所选择的市场组合。 市场的预期收益率可表述如下： 单只证券的预期收益率： 风险溢价 上式适用于计算充分多元化投资组合中的单一证券预期收益率。 这个公式被称作资本资产定价模型 (CAPM）： 假设 bi = 0, 此时 假设 bi = 1, 此时 某只证券的预期收益率 = 无风险利率 + 证券的贝塔系数 × 风险溢价 期望收益率 b 1.0 期望收益率 b 1.5 对一项单独的资产，如何计算期望收益和标准差？对于一个投资组合，又该如何计算？ 系统性风险和非系统性风险之间的区别是什么？ 哪种风险决定了预期收益率？ 假设一项资产的贝塔系数为1.2，无风险利率为5%，市场平均收益率为13%。 资产的期望收益率是多少？ * * * Or, alternatively, 9% = 1/3 (5% + 9.5% + 12.5%) * Note that variance (and standard deviation) is NOT a weighted average. The variance can also be calculated in the same way as it was for the individual securities. * Note that variance (and standard deviation) is NOT a weighted average. The varia