定价理论(APT).pdfVIP

第六章套利定价理论 肖欣荣 金融学院对外经济贸易大学 主要内容 第一节套利的含义 第二节套利定价理论的模型 2016/5/23 2 第一节套利的含义 • 资本资产定价模型是一个描述为什么不同的证券具有不同的预期 回报率的均衡模型。具体地说，这个关于资产定价的实证经济学 模型断言，证券之所以具有不同的预期回报率是因为它们具有不 同的贝塔值。然而还有另一种由斯蒂芬·罗斯(Stephen Ross) 1976 提出的资产定价模型“The Arbitrage Theory of Asset Pricing”, Journal of Economic Theory ，它就是套利定价理论(APT)，从某种 程度上说，它没有资本资产定价模型那么复杂 2016/5/23 3 • 套利定价理论基于相对定价法：证券市场中不存在无风险利润。 套利就是不承担风险就能赚取利润的行为，它利用证券间定价的 不一致性进行资金转移，从中获取利润。 • 套利定价理论认为，套利行为是现代有效市场即市场均衡价格形 成的一个决定因素。由于套利行为获得的是无风险利润，所以投 资者一旦发现这种机会就会设法利用。随着投资者的套利行为的 发生，这些获利机会将被消除，从而推动市场的均衡。 2016/5/23 4 一、套利的概念 • 套利是指没有净投资却能得到净收益的行为，是由于价格的暂时 失衡而无风险的套取利润的活动。 • 第一类套利: 成本为负，未来支付为0 • 第二类套利机会。成本为0 ，未来支付为正。简言说，第二类的 套利机会让投资者不花任何成本就能有机会获得正的收入。 • 第三类套利：成本为负，未来支付为正。 ——这里忽略了风险 2016/5/23 5 二．套利定价理论的假设条件 1 市场是完全竞争的，无摩擦的 2 投资者是非满足的，当投资者发现套利机会，他们一 定会构造套利组合来赚钱。 3 所有投资者的预期都相同，任何证券i的回报率满足k 因子模型： r a  b F  b F   b F   i i i1 1 i 2 2 ik k i 2016/5/23 6 4 E [ ] 0, cov( ,F ) 0, cov( , ) 0, i  j , cov(F ,F ) 0 i i k i j i j 5 市场上证券种类个数大于因子种类个数k 注意：APT没有对个体风险偏好作任何假设。 引申：因素模型说明，所有具有相等因素敏感度的证 券或证券组合，除去非因素风险外，具有相同的表 现。因此，所有具有相等因素敏感度的证券或证券 组合的期望收益率或价格是一样的。否则，就会存 在套利机会，投资者就会利用它们，直到这些套利 机会消失为止。这就是APT 的实质。 2016/5/23 7 套利证券组合的定义 定义1 如果一个证券组合满足下列三个条件： • 初始价格为零