上市公司并购重组的模式分析研究.docVIP

第二章 中国上市公司并购重组的模式研究 中国上市公司并购重组的模式创新 关于并购重组的模式，从国家立法层面考察，我国《证券法》第78条规定了两种模式，即 “上市公司收购可以采取要约收购和协议收购的方式”，《上市公司收购管理办法》第3条则拓展为三种模式即 “收购人可以通过协议收购、要约收购或者证券交易所的集中竞价交易方式进行上市公司收购，获得对一个上市公司的实际控制权”，因此，我国目前法定的并购重组模式包括协议收购、要约收购和集中竞价交易三种。 从实践发展的层面考察，每一个并购重组案例的发生，既是对法定模式的实践，更是对法定模式的丰富和深化。在法定模式的框架中不断创新，一些创新经过积累又被法定模式吸收，是各国并购重组立法和实践之间相互关系的一大特色和并购重组制度变迁的具体体现，我国证券市场的并购重组也生动地诠释了二者的互动关系和并购重组的制度变迁。 一、二级市场收购模式——中国上市公司并购重组的启动 我国立法规定的集中竞价交易收购，国外称之为公开市场收购（Open Market Purchases）或二级市场收购，指收购方从二级市场上收购目标公司的股份，因此公开市场收购模式又称为公众流通股转让模式或二级市场场内收购模式。1993年9月发生的中国证券市场第一例事件宝延是。宝延以及由此引发的讨论，对于我国企业通过市场调整股权结构、加快企业经营机制的转换和完善证券市场法规体系的建设都产生了积极的影响。深圳宝安集团1991年6月在深交所上市1993年9月30日深圳宝安集团上海分公司公告称本公司于本日已拥有延中实业股份有限公司发行在外的普通股的5％以上的股份10月7日宝安集团共持有延中1980％的股份为第一大股东10月26日国务院证券委和中国证监会公布调查结果和处理决定深圳宝安集团上海分公司宝延宝延企业控制权在股票交易和流通中转移二级市场场内收购的出现，标志着我国企业兼并开始走向市场化，为企业产权货币化、证券化以及社会资源在合理流动中谋求高效组合提供了良好的条件宝延虽然未发展到全面收购，但开始使上市公司认识到，股市不仅是融资的渠道，同时也具有资源重新配置的功能和促使上市公司改善治理结构的功能这就迫使企业决不能将股份制改造仅仅当作筹集资金的举措，而要花大力气进行经营机制的转换，学会在市场竞争中求得发展壮大。沪几支股权结构十分特殊的三无概念股万科上海申华深圳无极收购飞跃音响君安证券上海申华 可见二级市场场内收购和目标公司的股权结构有很大关系，原因在于三无的股本全流通，收购方无须经过各种审批手续和程序，不存在任何法律法规上的障碍，只要愿意，直接在二级市场上收购便可三无股权分散，易于控股收购成本。 所以三无成为急欲取得上市公司控制权的机构以及QFII在二级市场收购的重要目标而非三无公司国家控股比例大多高达60％以上，通过二级市场收购取得控股权并不可能。支股权结构十分特殊的三无概念股 二、协议收购模式——中国目前上市公司并购重组的主流模式 协议收购(privately?negotiated?transaction)是指收购方在证券市场之外与目标公司的股东（主要是大股东）在股票价格、股票数量等方面进行协商，购买目标公司股份的行为。珠海经济特区恒通置业股份有限公司恒通集团棱光实业。1994年4月28日，棱光实业原第一大股东上海建材（集团）总公司与恒通集团恒通集团签订股权转让协议，恒通集团以5760万元取得棱光实业355％的股权，成为棱光实业第一大股东。这是中国证券市场上第一个获豁免全面要约收购义务第一例开创中国证券市场国家股大宗股权转让之先河也是第一例典型的财务购并案例。上市公司自行并购到政府大力推动催生了中国股市挖掘不尽的题材板块———资产重组 （注释：实线表示收购完成后的股权控制关系、虚线表示收购完成前的股权控制关系） 协议收购是目前我国证券市场并购重组的主流模式，究其原因有以下几个： 1. 我国目前上市公司特殊的股权结构是协议收购成为主流的首要原因 “桓棱事件”写下了中国证券市场重组史上两个第一的纪录，即第一例国有股转让，第一例完整意义上的买壳上市。“桓棱”重组对以后类似市场运作模式发挥了举足轻重的影响，第一次从实践上打破了国有股及法人股不能流通的认识误区，为其后的一系列重组案开辟了道路、提供了经验，成为相当多一部分受额度控制不能上市的企业，通过收购国有股、法人股间接上市的一条可行思路。由于我国目前绝大多数上市公司由非流通的国有股控股，因此协议转让模式一开，国有股、法人股转让的控股权转移重组逐步成为我国证券市场并购重组的主流模式。可见我国上市公司特殊的股权结构——非流通国有股的控股地位，是协议收购成为主流的首要原因。 2. 再融资需求是协议收购模式成为主流的第二个原因 1993年4月颁布的《股票发行与交易管理暂行条例》及其后出台的《关于执