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3.债券指数化策略 债券指数化 (Bond Indexing) 指设计一种债券组合以使其 业绩与某种债券指 数业绩保持一致。采取这种策略的主 要目的是为了消除债券的个别风险 , 通过承担市场平均风 险来获得市场平均收益. 优势 : 首先 , 近几年来的经验数据表明积极债券管理的业绩并不 是很好。 其次 , 实 行债券指数化策略的管理咨询费要低于实行积极 型投资策略的管理咨询费 , 一 般积极的管理者所要求的咨 询费通常为 15- 50 个基点 , 而指数化组合的咨询费 只要 1-20 个基点 . 再次 , 在实行积极投资策略的时候 , 投资者对债券 组合管理 者的约束较小 , 因为积极性投资策略要求 债券组合管理者具有较大的自主性。 而在债券指数 化策略中 , 技资者可以严格要求债券组合必须同指数 相匹配 .与预期偏离有限 缺点： 指数化策略意味着债券组合管理者受限制更多 , 有时候可能会错失好的市场机会。 在美国 , 债券组合管理者经常使用的三种广泛市场指数是 雷曼兄弟 (Lehman Brother) 综合指数、所罗门兄弟 (Salomon Brothers) 综合指数与美(Merrill Lynch) 国内市场 指数。这三种指数所包含的市场板块是国债、市政债 券、投 资等级的公债、抵押支持债券以及国外债券。 特别市场指数则专注于债券市场的某一个特别板块。三 个推出广泛市场指 数的机构同时也推出各自的特别市场指 数。例如 , 所罗门兄弟同时公布公司债 券指数以及只包含 AAA 与 AA 级公司债券的高等级公司债券指数 ( 属于公司债 券指数的从属指数 ) . 摩根斯坦利抵押债券指数 、 第一波士 顿高收益债券指数 ) 、 可转换债券 100 指数 以及 国债指数 一般，根据风险偏好及投资目标选定指数。 债券指数化的方法跟踪误差有三个来源 :(1) 建立指 数化组合的交易成本 ; (2) 指数化 组合的组成与指数 组成的差别 ;(3) 建立指数机构所采用的债券价格与 债券的实 际交易价格之间的偏差。 建立一种指数化组合最简单的方法是以编制指数 的权重购入指数所含的全 部债券 。但交易跟踪误差 大。 也可选择购买一些样本债券。这种方法 减少了 交易成本所带来的跟踪误差 , 但是加大了债券组合 与指数不匹配所带来 的跟踪误差。 构建一个组合以复制一种指数的方法共有三种 : (1) 层化取样法 ( 或者叫单元方法 );(2) 优选法 ;(3) 最 小方差法。 这三种方法都假设债券的业绩 依赖于两种风险 , 一 种是影响所有债券业绩的系统风险 , 另外一种是只影 响某一 种债券业绩的个别风险。这三种方法的目标 都是建立一种可以消除债券个别风 险的指数化组合 , 通过只承担系统风险来获得市场的平均收益率。 （1） 层化取样法 (Stratified Sampling Approachto Indexing) 在层化取样的指数化方法中 , 指数中所包含的债 券被分成不同的单元 , 每一单元里的债券都具有某种 相同的特征。一般用以下几种债券特征来分解指数 : (1)久期 ;(2) 息票率 ;(3) 到期期限 ;(4) 市场板块 ( 国 债、公司债券或抵押支持债 券 );(5) 信用等级 ;(6) 可 提前赎回因素 ; (7) 偿债基金特征。 举例而言 , 假设→位管理者选择了以下几种特征用以 分解一种包含国债、市政债券和公司债券的指数 : 特征 1 : 久期 (1) 少于或等于 5 年 ; (2) 大于 5 年。 特征 2: 到期期限 (1) 小于 5 年 ; (2) 在 5 年到 15 之间 ;(3) 大于或等于 15年。 特征 3 : 市场板块 (1) 国债 ;(2) 市政债券 ;(3) 公司债券。 特征 4: 信用等级 (1 )3A; (2)2A; (3)A; (4)3B 这样 , 一共可以得到 72 (2 x 3 X 3 X 4 ) 个不同的单元 格 , 比如单元格 1 所代表的债券特征是 久期小于 5 年、到期期限小于 5 年、信用等级为 3A 的国债_。 接下来 , 从指数所包含的债券中为每一单元格选择一到多种 债券。每个单元格所选购的债券金额应该等于该单元格所代表的债券在整个债券指数中所占的市值权重。例如 , 如果指数中所有债券的市场总价值中的公司债券占40% , 则指数化组合中公司债券也应占其市场总价值的 40% 。 管理者应该根据自身组合的规模来确定单元格的数量。假如组合本身规模很小 , 而使用的单元格却很多 , 虽然可以保证复制指数的精度 , 但是却使