台湾股市、汇市之关联性实证研究一.docVIP

前言 背景： 股票市場是一國經濟發展的重要櫥窗，其漲跌趨勢也是可以作為景氣繁榮或衰退的領先指標，因此，各個國家皆相當的注意股市的發展。在台灣也不另外，股價指數可謂台灣的一個重要經濟變數，其漲跌實與台灣之經濟繁榮與否有著密切的關係，近年來，有越來越多的民眾、投資者，加入股票市場，使得股票市場更形熱絡，對於整個社會來說，股價影響相當的大，對於一般投資大眾而言，要如何利用現有的資訊來預測未來的股價走勢，以獲取最大的利潤，已成為學界和投資者的最重要課題。 相對的，在外匯市場方面，隨者貿易的演變，外匯管制出現相當的變化：1970年代後期由於大量經常帳的順差，導致1979年2月1日成立外匯市場，開始採取中心匯率交易制度，並核准廠商及個人可以外匯存款方式持有外匯所得，這之後，1984年開放境外金融業務；1986年開放指定用途信託基金，投資國外的證券業務。1987年外匯管制大幅放鬆。這些實施匯率自由化的變革著實對台灣的整體經濟環境帶來不少的衝擊。 我們依據中央銀行的季刊記載，可將我國外匯市場的發展演變分作下列五階段： 1949～1958年間之複式匯率與外匯管制 1958～1960年間的外匯制度改革 1963年9月10日～1978年6月之單一匯率制度時期 機動匯率制度（1978年7月～1987年7月） 金融國際化時期（1987年7月以後） 由上述的五階段可看出，台灣外匯市場從早期的管制，到後來的自由化之演進，匯率變動的確日益頻繁。事實上，在無任何人為干預下，匯率是由外匯市場上的供需力量所決定的，影響外匯之需求包括：1.本國對外國財貨勞務的進口；2.資本的外流；3.本國對外國的移轉支付等。而形成一國的外匯供給則有：1.本國財貨、勞務的出口；2.資本的流入；3.外國對本國的移轉支出；當然，隨著各國大環境的不同，各項因素的比重與其重要性便不盡相同了。 綜合上述，匯率、利率、景氣循環、貨幣供給額、國民所得成長率及物價等總體經濟對於股價的漲跌影響甚巨。根據許村泰(民國79年) 、黃士文(民國77年)對台灣股市的研究均指出：股價長期主要受到總體經濟的影響。對於台灣這個海島型國家來說，我們的對貿易依存度相當高，匯率於我國經濟發展中扮演著相當重要的角色。匯率的變化，影響進出口結構，進而影響股價的變動，造成衝擊，但究竟此種衝擊是正向抑或是負向的，每個國家所發生的情況不同，視其進出口結構而定。就台灣來說，貿易依存度高，透過貿易而影響股價的效果就變的更顯著。而匯率也會受到國內股市的波動而產生變化，究竟二者關係如何，有待我們深入探討。 動機 與日常大眾息息相關的股票市場的股價，與國際市場接軌的外匯市場，每天牌告的匯率，究竟有如何的相關性，是否亦如上述言論所說，股價影響匯率，而匯率也反過來影響股價呢？對於我們這些利用有限資訊的投資大眾來說，如果能夠透過此點瞭解其中的奧妙，則我們或許可以在投資時根據股價和匯率加以研判，做一正確的投資決策，獲取利潤。這點是相當重要的，所以，我們試圖來解釋兩者的相關性。 研究目的　 研究目的如下： 探討股價與匯率之間，是否存有雙向的因果關係，或者，次兩經濟變數當中僅有單向的影響效果。 探討股價與匯率的長期關係及短期動態調整，瞭解彼此間的互動關係和影響結果。 根據上述結果擬出結論可供投資大眾與政府當局做為決策之相關資訊參考。 理論 相關理論基礎 對於出口為主的國家，本幣升值，會降低本國出口競爭力，致使本國股價下跌;對於進口為主的國家，本幣升值，可降低本國進口成本，致使本國股價上揚。 當匯率持續下跌，本國貨幣升值時，央行為了穩定匯率勢必買進外匯而導致貨幣供給量的增加，以致於持有貨幣的機會成本提高，此時投資者將會把資金轉移至股票市場或其他報酬率較高 的金融市場，而導致股價上漲;反之，當貨幣供給量減少時，股價會下跌。 一、股價受匯率影響之相關理論 一般而言，在浮動匯率制度下，投資股票所面對的匯率風險應包括兩種;一為匯率變動的交易風險:指投資股市，當獲利了結時，匯率波動對股票報酬所造成的損益。由於匯率變動會改變國內外股票的相對報酬率，投資者偏好持有以強勢貨幣計價的股票，因此本幣升值，將使本國股價上升。而另一為匯率變動的經濟風險:由於進出口貿易對於匯率影響股價的方向具有決定性的影響。對於出口為主的國家，本幣升值，會降低本國出口競爭力，致使本國股價下跌;對於進口為主的國家，本幣升值，可降低本國進口成本，致使本國股價上揚。 就學理而言，當一國外匯匯率變動時，勢必將對其貨幣供給與利率造成影響。國內貨幣供給的充沛或緊俏將關係著股市的「活力」(一)透過貨幣供給量之影響 在一個匯率受到管制的國家申，申央銀行對於匯率的干預程度會影響該國的貨幣供給量，而貨幣供給量的改變將以直接或問接的方式來影響股價:其申貨幣供給量之變動對股價的