Pre-IPO券商股权投资鉴证功能还是独 立受损必读.PDFVIP

Pre-IPO 券商股权投资：鉴证功能还是独立受损? 方军雄 （复旦大学管理学院，上海200433 ） 摘要：Pre-IPO 券商股权投资的经济后果是财务研究领域热点话题，具体到中国， Pre-IP 券商股权投资是否损害承销商的独立性引起社会公众极大的关注，本文选取 2009－20 11 年中国IPO 的样本进行了初步研究。研究发现，整体上，有券商股权投 资的公司其上市前盈余管理程度显著高于其他公司，券商早期入股的公司其盈余管 理程度更为明显，有券商股权投资的公司其上市之后会 业绩下滑幅度更大。进一 步研究发现，有券商股权投资的公司其承销费显著更高，发行折价的幅度明显更大。 这意味着作为金融创新的券商股权投资一定程度上损害了承销商的独立性，进而导 致IPO 市场融资效率的损害。 关键词：券商股权投资；盈余管理；承销费；发行折价 作者简介：方军雄，经济学博士，复旦大学管理学院会计系副教授，研究 向： 会计与资本市场。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A Pre-IPO equity investments by investment banks : certification or loss of independence? Abstract: the consequence of Pre-IPO equity investments by underwriters is one of hot issues in financial research . And the public is concerned about the loss of independence of underwriters by Pre-IPO equity investments in China. This paper studies the influence possibly caused by Pre-IPO equity investments by underwriters based on the IPOs between 2009 to 20 11. The results show that the earning management before IPO of the companies invested by underwriters is higher and more significant in early invested by underwriters. And further research indicates that the commission fee and underpricing of companies invested by underwriters is higher. These mean that the Pre-IPO investments by underwriters damage the loss of independence of underwriters an the financial efficiency of IPO market in China. Key words : Pre-IPO equity investments;earning management;underwriting fee;underpricing 引言 银行的业务范围及其经济后果是财务研究领域的重要话题（Hellmann etal,2007），尤其,投资银行的股权投资（简称“直投”）起的主要是信息溢出效应还 是独立损害效应是当前研究的热点（Li and Masulis,2004 ）。国外经验表明，股权投资 业务的开展有助于 IPO 市场融资效率的改善，因为券商股权投资有助于筛选出高质 量的公司并促使其公司治理的改善，随之导致 PO 过程中交易成本的降低 （Li and Masulis，2004；Kutsuna etal.，2007；Hellmann etal，2007）。但是中国资本市场的 制度环境依然孱 ――承销商约束不够、投资者保护不足，这种孱 的制度环境可 能限制了股权投资积极效应的发挥。2007 年9 月