机会与挑战并存.PDF

行 业 研 [Table_MainInfo] 证券研究报告 究 房地产 评级： 房地产行业2013 年回顾及2014 年展望 中性 （首次） 机会与挑战并存 行 报告日期： 业 2014 年1 月16 日 重点关注公司 投资要点 专 题 公司代码 公司名称 NAV 折价  受利率波动影响，2013 年销售前高后低。2011 年以来住宅销售增速与三个月理财产 832 建业地产 -38% 品收益率相关性提高，与M2 增速相关性下降。2013 年流动性前高后低，基本面和 报 政策基本保持稳定，导致商品住宅销售面积亦表现出前高后低的变化。1-11 月份， 1628 禹洲地产 -72% 全国商品住宅销售额和销售面积分别达到5.86 万亿元和9.88 亿平方米，同比增速分 告 1777 花样年 -56% 别为 31%和 21.3% ，市场景气度仍较高，从细分市场看，各城市受供需影响，市场 表现差异较大，30 个大中型城市销售面积同比增速为 12%，销售增速先行放缓。 604 深圳控股 -55% 1638 佳兆业 -65%  企业表现分化。区域布局、产品定位、销售策略、商业模式均对公司的销售业绩增 1966 中骏臵业 -66% 长造成较大的影响。2013 年主要企业合同销售额表现不一，禹洲、旭辉、融创、中 1030 新城发展 -77% 骏等部分高效率的企业仍取得快于行业平均增速的增长，而处于战略调整期的恒大、 龙湖等企业则表现相对较差；莱蒙国际、碧桂园等部分企业通过销售策略、经营模 3383 雅居乐 -64% 式的调整，亦取得了较快的增长。 884 旭辉控股 -52% 3900 绿城中国 -61%  中长期行业需求逐步放缓。假设到2020 年，中国城市化率从 52%上升至60%，城市 1918 融创中国 -62% 居民达到 8.5 亿人，人均可支配收入从 4000 美元上升至8000 美元，预计中国存量 住宅需求将达到308 亿平方米，而此期间年住宅年销售面积峰值在15亿平方米左右， 2777 富力地产 -49% 预计2013-2020 年销售面积年复合增速为3% ，2007-2012 年商品住宅销售面积年复 81 中海宏洋 -40% 合增速为7% ，中长期行业需求增速将逐步放缓。 1813 合景泰富 -70% 3883 中国奥园 -74%  2014 年市场整体景气度下降，市场继续分化。预计 2014 年行业基本面和政策不会 119 保利臵业 -74% 发生太大变化，而经济结构性问题导致市场利率高企，流动性收紧短期内难以缓解， 三个月理财产品收益率已经上升至 5.9% ，为2008 年以来历史最高点，2007 年以来 123 越秀地产 -71% 利率成为行业景气度的先行指标，利率上升将降低 2014 年行业景气度，预计 2014 817 方兴地产 -60% 年销售面积将达到 12.3 亿平方米，同比增速为 4% ，而2013 年新开工面积约为 14 亿平方米，预计2014 年全年市场供需平衡，价格不会大幅上升，预计上涨幅度为4% 。 2868 首创臵业