大股东控制下的关联投资效率促进抑或转移资源课件.PDFVIP

《管理世界》月刊 ( ) 年第 期 2008 3 大股东控制下的关联投资：“效率 * 促进”抑或“转移资源” □柳建华 魏明海 郑国坚 摘要：在我国资本市场上，上市公司与其控股股东之间的关联投资是一种常见的投资现 象，也是一种重要的关联交易形式。本文从“效率促进”和“转移资源”的视角对我国大股东 控制下的上市公司关联投资进行分析。的样本数据为依据，研究结果表明： ~ 上市公司的关联投资与企业绩效呈现负相关关系，关联投资并未增加企业价值，而是成为控 股股东转移上市公司资源的一种渠道。进一步，当上市公司前一年发实施了IPO或SEO，EBIT 较高时，关联投资与企业绩效呈现负相关关系；而当上市公司ROE为负或3年平均ROE在6% ~8%之间时，关联投资与企业绩效显著正相关，说明控股股东会根据上市公司可供转移的资源 多寡，通过关联投资将资源转出或转入上市公司，以实现控制权私利的最大化。 关键词：关联投资 效率促进 掏空 支持 治理环境 投资者保护 一、引言 投资是企业资源配置的一种重要方式，投资决策是否合理有效直接影响企业价值的高 低。企业在涉足一个新的投资项目时，选择独立投资还是与其他企业，甚至与关联人共同投资 是投资决策的一项重要内容。本文重点关注上市公司与其最重要的关联人—— —控股股东之间 的共同投资 简（称关联投资）对企业绩效的影响。 根据我们对 年 家样本公司的统计：我国上市公司与其控股股东之间发 2002~2004 3010 生关联投资的样本共有442家，占全体样本的14.7%。而在442家存在关联投资行为的样本 中，关联投资支出占企业总投资支出的比重则高达37.1%，从上述统计结果可以看出，关联投 资是上市公司一种重要的投资行为，同时，根据上海和深圳交易所发布的 《股票上市规则》的 ! 相关规定，关联投资也是我国资本市场上一种重要的关联交易形式 。然而，现有研究中关注 的关联交易形式主要集中于关联产品购销、关联资产买卖、担保、托管等。我们认为，缺乏对关 联投资这种特定关联交易形式的研究的原因包括：一是在关联交易信息披露的会计准则中， 并没有把上市公司与关联人的共同投资列为关联交易；二是在资本市场监管日趋严格和规范 的情况下，关联投资相对于大股东直接的资金占用、担保、资产托管、产品交易等关联交易形 式来说，可能更为隐蔽，即使是出于掏空的目的，也不至于看起来 “显失公允”，较难引起人们 的关注；三是缺乏现成的数据库。 基于 《股票上市规则》，关联投资作为一种特定类型的关联交易，对我国上市公司的绩效