第三讲 美林投资钟(2.18).ppt

第三讲 证券投资实务 俆菱涓博士 南京航空航天大学经济系 南京航空航天大学金融研究所 内 容 Part1: 美林投资时钟 Part2: 2014投资策略 Part1: 美林投资时钟 －－从宏观经济波动中盈利 古老的投资智慧 范蠡(陶叔公) 被称为商界的始祖。 他是典型利用周期波动来积累财富的代表。 相关文献的记载,在中国当时主要以农业为主导产业的时代,农业的波动直接决定着经济周期的波动,而根据范蠡当时的判断,气候等综合因素,大概5年为一个大周期,所以范蠡的主要财富来源是在大丰收的时候建立大量的仓库,利用粮食的低水平来购买;在5年后饥荒的时期,粮价比较高的时候,卖出这个粮食。 市场是有周期和波动的,这是难免的。那么我们怎么把握波动,怎么样在周期的不同阶段进行投资决策与判断呢? 一、美林的投资时钟概述 2、投资时钟的贡献 投资时钟理论，将宏观周期分析与金融工程技术完美结合；本轮周期，尽管发生金融风暴，但大类资产配置并没有跳脱投资钟理论。 投资时钟对外汇市场走势以及对全球地域资产配置预测，更有指导意义。 对于个人投资者的启发意义在于：在经济周期的不同阶段都有最佳的投资品种可供选择。 研究结论： 证实了当经济周期在不同的阶段变换时，债券、股票、大宗商品和现金依次有超过大市的表现。 尽管每轮周期都有其独特之处，但也存在明显的相似之处，可以帮助投资者获取收益。 此外还发现了一个非常有用且简便，能同时融合行业板块投资策略的图形。 启示 分析关键：经济周期 这不是在检验一个实时、定量的交易策略。是想证明：通过正确的宏观判断也是可以获利。 我们并没有特别关注估值-这个通常被认为最重要的因素，而得到的结论却惊人的一致。因为经济周期分析，包括对政策制定者所设定的目标及其政策效果的评估，构成战略资产配置的核心工作。 基于投资时钟模型，当前我们维持对全球经济“衰退”的判断（备注：2011年以来）：我们看多国债、金融股、可选消费股和美元，而减持大宗商品、工业股股票、亚洲货币、日本和新兴市场。 技术细节提醒： 图形的排列方式是: 越接近图形中间的资产类或行业，从统计检验所获得的支持就越高。 这很好地解释了资产类轮动，并对部分行业（如：可选消费、石油和天然气）的解释要好于另外一些（如：电信、公共事业）。 Ⅲ利率敏感：银行和可选消费股属于利率敏感型，在一个周期中最早有反应。在中央银行放松银根，增长开始复苏时的衰退和复苏阶段，它们的表现最好 Ⅳ与标的资产相关：一些行业的表现与标的资产的价格走势相关联。保险类股票和投资银行类股票往往对债券或股权价格敏感，在衰退或复苏阶段中表现得好。矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好。石油与天然气股对石油价格敏感，在滞胀阶段中表现超过大市。 Part2: 2014投资策略 2014年宏观经济态势 宏观：欧美低通胀的困扰 股市：寻找安全边际 原油：持续的供应增加将拉低市场价格 有色金属：影子库存将造成巨大祸害 黄金价格：下跌仍未停止 宏观：欧美低通胀的困扰 至少五年的超低利率时代和各国央行的印钞比赛，但是低通胀率的阴影正给各国央行带来新的困惑。这是政策决定者始料未及的重大事项。 11月份，美国消费者物价指数CPI较去年同期只是上涨了1.2%，美联储对于失业率的关注正在减退，在主要经济指标纷纷走好的条件下，低通胀正成为伯南克退出QE行动迟缓的最为重要的原因。 欧元区的情况当然更糟。11月份各国的平均通胀率只有0.9%。这迫使瑞典和匈牙利慌忙再次将其利率水平再次削减到更低的水平。而且这也导致欧美日的央行在苦苦冥思，是否真正需要更低的利率水平？ 各国央行将不得不面对这样一个问题，如果任由低迷的CPI数据发展下去，会不会导致严重且持续的通货紧缩。因为一旦这种情况出现，货币政策将会无能为力，尤其令人担忧的情况是，主要经济体的利率水平已经接近于零，货币宽松的空间早已不存在。 表征1：欧美通缩已经非常明显 欧美正是吸取日本90年代的教训，果断并且持续地向市场投入了足够的流动性。上个月欧央行将其基准利率水平削减了0.25%。德拉吉不断用行动表明他们对于通缩的恐惧。 德国、奥地利的通胀水平在1.5%左右，但是在绝大部分南欧国家，通胀水平普遍低于1%，意大利为0.7%，西班牙为0.3%。 通缩的证据更为强烈地来自于危机策源地希腊，11月份其消费者物价较去年同期下降了2.9%。由于旅游者的缺乏，希腊两家最大的航空公司正没命地给旅客打折扣，最后两家公司只好进行了合并。 英国，这个过去几年中一直在忍受通胀煎熬的国家，在11月份出现了一个令人警惕的拐点，这个月，其通胀水平突然降至了2.1%的水平。而其工业出厂水平仅仅上升了0.8%，而原材料成本下降了1%。英国央行在未来将不得不将基准利率牢牢控制在0.5%的水平